金融怪傑 9.威廉．歐尼爾（William O’Neil）

選股的藝術（The Art of Stock Selection）

購買低價或是低本益比股票的策略，其實並不能確實的降低風險。購買上漲潛力雄厚的股票，不一定要選擇價格已經跌到接近谷底的股票。創新高的股票前景可能更是海闊天空。

我曾經下功夫研究過去幾年表現最優異的股票，試圖找出其臨發動前的共通性，不僅研究本益比，還設計出一套觀察個股表現的模式，這套選擇潛力股的方式名為CANSLIM，每個字母都代表潛力股在飆漲之前的共通性。

「C」代表目前的每股季盈餘。根據研究，表現最優異的股票在飆漲之前，其每股盈餘通常要比前一年同期的水準增加70%。每股季盈餘與前一年同期水準相差無幾的股票，其實這類股票根本欠缺上漲的動力。因此，我選股的第一條基本原則就是要選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20%～50%的股票。

「A」代表每股年盈餘。我發現表現優異的股票在發動之前的5年中，其平均每股年盈餘成長率為24%。因此，選股的第二條基本原本是選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。

「N」代表創新。所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢以及新的管理階層等。經研究發現，在股價漲勢突出的公司當中，其中95%都曾有創新的發展。另外，股票創新高也是一種新發展。根據調查，有98%的投資人在股票創新高時都不願意進場買進。其實股市有一種特性，即看來漲得過高的股票還會繼續上揚，而跌到接近谷底的股票可能還會繼續下滑。

「S」代表流通在外的股數。在表現優異的股票當中，有95%的股票在表現最好時，其流通在外的股數都低於2500萬股。

「L」代表領先股或落後股。根據調查，在1953年到1985年間表現優異的500種股票中，發動漲勢的相對強弱指標指數平均為87%。（所謂的相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現，與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80，即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80%的個股表現好。）因此，選股的另一項基本原則是選擇相對強弱指數高的股票。我則都選擇相對強弱指數在80%以上的股票。

「I」代表股票背後法人機構的支撐程度。機構投資人對股票的需求最為強勁，領先股的背後大都具有法人機構的支撐。儘管法人機構的支撐是必要的，可是如果支撐的機構投資人太多，反而會對股票的表現造成負面影響，因此假如該股或股市發生重大變化，機構投資人勢必會大量拋出持股，造成股票跌勢加重。這也就是有些被許多機構投資人持有的股票，表現難以突出的主要原因之一。

「M」代表股市價量變化。股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉，因此您必須掌握股市每日的價格與成交量的變化。

根據測試，在任何時候，股市中符合CANSLIM選股原則的股票不到2%。不過，CANSLIM的目的就是在於便利選擇最具潛力的股票。利用這套方法所選擇出來的股票，有三分之二最後都能獲利了結。

判斷股市是否形成頂部的方法有二：⑴股價指數創新高，然而成交量卻呈現萎縮，這表示市場上的股票需求不振，股價隨時可能下跌；⑵成交量接連幾天擴張，但是收盤股價指數的漲幅卻相當有限，這表示股市主力或大戶有出脫持股的現象，可能已達頂部。另外，您也可以觀察領先指標股的表現來區分股市是否已達頭部。如果多頭市場的領先指標股開始下跌，那表示股市可能已形成頭部。其實，聯邦準備理事會的重貼現率也是判斷股市漲勢是否已達到強弩之末的關鍵。通常，在聯邦準備理事會把重貼現率調高二到三次之後，股市便會遭遇麻煩。

切勿因一支股票的股價看起來太高而放空它；作空的觀念在於要選對時機，而非在於空在股價的最高點，必須在大盤有形成頭部時，才能放空個別股票。從股價走勢圖來看，最佳的放空時機是一支股票在盤整三、四次後，突破上檔反壓後又挫落，且股價下探上次盤整區的底部，同時成交量放大。跌破下檔後通常會數度嘗試拉起，結果原先的底部成為反壓區，在該價位買進的投資人將虧損，其中必有許多人急於在接近損益兩平時出場，因此股價反彈到跌破點時是放空的好時機。

在風險管理上，我的基本觀念是所有的股票都不好，除非股票上揚，否則沒有好股票。假設股價下跌，您必須當機立斷，儘快停損。股市致勝秘訣並不在於您每次都選中好股票，而是在於您選錯股票時，可以將可能遭致的虧損降到最低。我自己則絕不容許我所購買的股票價值虧損到達7%以上。亦即，如果股價低於我買進價格的7%，立刻自動停損賣出，絕不能有任何猶豫或遲疑。

如果股價跌到您的買價以下，賣出股票並不會使您遭致虧損，因為事實上您已經虧損了。任由虧損持續下去，可以說是大部分投資人所犯下的最嚴重錯誤。假如您不能當機立斷停止虧損，那乾脆不要踏入股市，就像您的汽車如果沒有剎車，您敢開嗎？

在股價上漲時，如何決定獲利了結？①只要您所持有的股票表現正常，您就應該一直抱著不放、②您必須明白自己絕不可能在股票漲到最高點時才出脫。因此，您如果因為賣出股票後該股票仍持續上揚而自責，實在是再愚蠢不過的事。所謂獲利了結的意義是您已經靠賣出股票而賺了一筆，因此沒有必要因為股票在賣出後持續上揚而感到懊悔。

有人認為本益比低就表示股票偏低。然而根據我的研究發現，本益比與股票的表現並沒有任何關係。以1953年到1985年的資料顯示，表現最好的股票，在漲勢發動之初的本益比平均值為20，同時期道瓊30種工業股票的本益比平均值則為15。這表示如果只購買本益比低於總平均值的股票，您將會錯失許多上漲的潛力股。因此，許多投資人犯了一個共通的錯誤，即因低本益比而購買股票，另外一個共通錯誤是在股票本益比高時賣出該股票。

股利和股票的表現更加無關。事實上，公司所支付的股利越高，其經營體質就可能越弱，因為公司為彌補發放股利所流失的資金，可能必須負擔更高的利息取得資金。股票下跌時，等待股利發放而抱著股票不賣，其實是一件相當幼稚的事。

分散風險其實只能防範自己無知的風險。我認為投資人最好只選擇幾支股票詳加研究，然後在從中篩選出最具潛力的個股。投資人也應該密切觀察中選股票的表現，這對風險控制非常重要。

大部分投資人認為股市的分析圖表沒有什麼意義。事實上，只有大約5%到10%的投資人看得懂分析圖表。甚至有許多專業交易員對分析圖表都一知半解。投資人不知使用分析圖表，就如同醫師不懂得使用X光一樣愚蠢。分析圖表可以提供許多用其他方法難以獲得的資訊。分析圖表可以使各種股票的表現組織化，對選股工作有很大的幫助。

成交量是測量股市需求狀況的一種工具。當股票開始向上攀升且有意衝關時，該股交易量應該會比其最近幾個月的平均日成交量要高出50%左右，而成交量增加是得知該股將向上攀升的關鍵指標之一。另外，當某支股票上漲一陣子之後，進入整理打底階段時，如果該股成交量萎縮，即表示該股前景持續看好，因為這種狀況代表該股票在市場上求售的數量減少。

我面對虧損的態度是：假如您所遭遇的虧損不是由您的錯誤所造成，這就表示整個股市大勢不好。如果您的股票持續虧損，您最好是暫時出場避開風頭。

投資大眾最常犯的錯誤有十八項：

1.大部分投資人連股市投資的大門都沒通過，因為他們沒有訂定一套選股標準。有些人甚至不知道如何選擇好股，結果卻選擇了一些表現平平的股票。

2.在股票下跌時買進股票，這是一項相當嚴重的錯誤。買一支股票遠比前幾個月水準低的股票，看來是撿到便宜貨，然而這種做法卻可能遭致重大損失。

3.逢低攤平買進也是一項嚴重的錯誤。假如您以每股40美元的價格買進某支股票，然後又在股票跌至30美元時買進，看起來您買進該支股票的平均價格為每股35美元，但是實際上您卻是自己的資金押在一支持續下跌的股票上。這種業餘人士才使用的操作策略很可能會造成令人難以想像的損失。

4.大部分投資人都傾向買進低價股。事實上，您應該購買價格較高，公司營運狀況較佳的股票。您所應該注意的，不在於您可以買多少股票，而在於您能投資多少錢以及這筆錢所能買到的最好商品。每股2美元、5美元或10美元的股票看起來好像是便宜貨，然而大部分股價低於10美元的公司，不是營運狀況不好，就是經營體質不健全，股票沒有物美價廉這種事。有上漲潛力的股票背後則都有機構投資人的支撐。

5.投資人初入股市時，希望大賺一筆。他們急功好利，因此疏忽了基本準備工作，而且也沒有耐心學習必要的投資技巧。

6.大部分投資人聽耳語、謠言、故事以及一些業餘人士的建議投資股票。換句話說，他們等於是把自己的血汗錢交給別人投資，而不願意費神確定自己真正要投資的是什麼，他們寧願相信別人的耳語，也不願相信自己的決定。

7.部分投資人買進股票，是因為看中該股票的股利以及其較低的本益比。然而股利的重要性遠不如每股盈餘。事實上，公司所支付的股利越高，其經營體質就越弱，因為該公司必須以高利的貸款來彌補股利發放後所損失的內部資金。此外，投資人可能會由於股價下跌，而在一、兩天之內就將股利賠光。至於股票本益比偏低，可能是由於該公司營運狀況不理想所致。

8.許多投資人傾向於購買上市公司名稱較為熟悉的股票。即使您曾經在通用汽車公司工作，也不代表通用汽車公司的股票值得投資。有些上市公司的名稱您可能連聽都沒有聽過，然而您只要稍加研究，就會對這些公司印象深刻。

9.大部分投資人無法分辨投資資訊品質的優劣，因此把朋友、經紀商以及投資顧問公司視為其投資建議的可靠來源，殊不知這些來源可能正是導致其虧損的罪魁禍首。傑出的投資顧問與經紀商就如同傑出的醫生、律師、棒球選手一樣，百不及一。

10.有98%的投資人不敢在股價創新高時買進股票，因為他們擔心股票已經漲得過高。然而依靠個人感覺所做的判斷不會比股市走勢所透露出來的訊息準確。

11.大部分業餘投資人在遭遇虧損時，都無法即時拋出持股，將虧損降到最低，卻寧願固執地等待股價回升，結果反而使虧損一直擴大到難以彌補的地步。

12.大部分持有股票的投資人只要股價稍微上揚，便迫不及待地獲利了結，然而卻緊抱著虧損的股票不放。這樣的投資方法正好與正確的方法完全相反。

13.大部分投資人過分擔心證交稅與佣金，反而忽略了投資股票的最終目的是賺取利潤。至於佣金與做出正確決定和及時採取行動相比，更是顯得微不足道，投資股票比投資房地產佔便宜的地方，便是在於股票交易的佣金低、市場獲利性與流通性高。

14.許多投資人都把買賣選擇權視為發財的捷徑，然而他們在購買選擇權時，卻只注意短期、低價的選擇權，殊不知這種選擇權的風險遠大於長期的選擇權。

15.大部分投資新手在下單時會採取限價買進或賣出的方法，很少使用市價買進或賣出的方法。然而限價的方式很容易讓您錯失股票上漲的列車，或及早賣出以降低虧損的機會。

16.有些投資人經常難以做出買進或賣出的決定。事實上，他們之所以如此猶豫不決，在於他們無法確定自己到底在做什麼。他們沒有投資計劃，也沒有一套完整的投資方法，因此對於自己的決定沒有把握。

17.大部分投資人無法以客觀的角度來觀察股市。他們總會挑選自己心理上較為喜歡的股票，並一心希望這些股票會使他們獲利，而忽略了股市走勢所透露出來的訊息。

18.投資大眾經常會受困於一些不十分重要的事，而影響其投資決策，例如股利、上市公司的某項新聲明，以及經紀商和一般投資顧問公司的意見。

＜金融世界＞（Financial World）的一篇文章發現，頂尖的分析師投資表現通常不如S&P股價指數。主要問題之一是券商的研究八成找錯對象。每一位產業分析師必須交一定數量的報告，然而每個景氣週期裡只有幾個產業當紅。分析師沒有仔細篩選應撰寫的對象是哪些公司。另一個大問題是華爾街的報告很少提供賣出股票的建議。

我不太相信「隨機漫步理論」，股市既沒有效率，也不隨機。股市沒有效率是因為有太多不值得一信的意見；股市不隨機是因為眾志能成城，創造趨勢。

※作者訪問後之感言

威廉．歐尼爾是美國經濟制度的狂熱支持者與樂天派人士。他說「在美國，每年都會出現許多大好良機，您應該隨時準備掌握這些機會。您會發現一粒小小的橡樹種籽，也可以長成巨大的橡樹。只要辛勤工作，就可能成功。在美國，一個人的成功之道就在於決心與毅力。」

一般而言，投資股票要獲致成功需要三項基本要件：①一套有效的選股策略、②風險管理以及③遵守上述兩項要件的紀律。威廉．歐尼爾設計出一套非常高明的選股方法CANSLIM和一套控制風險的原則。同時，他也很有紀律地執行自己的選股策略與風險管理原則。

※資料來源：

「金融怪傑」（Market Wizards：interviews with top traders）（上、下），作者：Jack D.Schwager，譯者：俞濟群、王永健，出版者：寰宇出版股份有限公司，1998年11月出版三刷。

※圖片來源：

http://www.businesstoday.com.tw/images/106242/CC7EDB6F-A2B3-4479-B4F9-7863E8D00EC9