企業評價 第37章 企業評價的基本原則

 

萬變不離其宗。應用內在與相對評價法評價處於生命週期各階段的公司，基本上是使用同一套做法。評價工作的共同主題，是價值取決於標準因素：①現金流、②成長、③風險。儘管各因素對價值的影響，因公司而異，也因時而異。

 

一、影響價值的標準因素

無論是評價哪一類型公司，您必須決定要估算整家公司價值或是股權價值？使用內在或是相對評價法？以及價值有哪些關鍵組成部分？

 

⑴公司價值或股權價值

股權價值＝公司價值＋未納入評估的資產（現金和在其他公司中的持股）－負債（以及少數股東權益）⇒ 選擇評估股權價值或是公司價值是重要決定，∵使用的數據（現金流量、成長率、風險）必須根據這選擇保持一致定義。

 

⑵內在評價法或相對評價法

內在評價法是基於公司基本因素評估其價值；相對評價法式分析市場對類似公司的評價。兩者皆可得出價值估計，但回答的是不一樣的問題。內在評價法回答的問題是：以這家公司的現金流和風險，其價值是被市場高估或低估？相對評價法回答的問題是：以市場對類似公司的評價，這家公司股價是便宜還昂貴？這兩種方法有時會得出相反的結論。

 

⑶價值的關鍵因素

無論是內在或相對評價法，公司價值取決於三個關鍵因素：①既有資產產生的現金流、②這些現金流的預期成長率、③反映這些現金流風險的折現率。在內在評價法中，我們對這些輸入項做出明確價設；在相對評價法中，我們比較各公司的價值倍數時，嘗試根據公司之間在這些輸入項上的差異，適當調整。

 

二、公司不同，重點不同

公司的基本評價模型與方法莫不相同，但選擇和強調的輸入項則因公司而異。如下表所示，各類型公司的價值驅動因素，反映我們的關注重點因公司的生命週期而異，也因產業而異。

這些價值驅動因素不僅有助於投資人判斷公司的投資價值，也有助於企業管理階層掌握提升公司價值的關鍵。

 

公司類型	價值驅動因素
年輕成長型公司	營收成長率、目標利潤率、生存機率
成長型公司	持續成長的能力、維持利潤率的能力
成熟企業	營運效率的改善空間、資本結構的改善餘地、管理變革的機率
衰敗中公司	持續經營價值、倒閉機率、倒閉的後果
金融業者	股權風險、成長的素質（股東權益報酬率）、資本安全緩衝
景氣循環股與大宗商品業者	正常盈餘水準、超額報酬、長期成長
無形資產豐富的公司	無形資產的性質、無形資產投資的績效

表　各類型公司的價值驅動因素

 

三、評價的報酬

想靠評價分析賺錢，取決於三個因素：①評價工作的素質。基於可靠資料的嚴謹評價，產生的報酬理應優於基於傳聞或謠言的馬虎評價、②市場反應。即使是無懈可擊的評價，但若想藉其結論獲利，也必須等待市場糾正其錯誤、③運氣。再好的評價技術，有時可能因為運氣不好而徒勞無功。∴可以分散投資在多家價值遭低估的公司上，藉此降低運氣對投資報酬率的影響。

 

四、評價法則

不要被專家和投資專業人士嚇到，他們使用的資料往往和您一樣，對評價的了解也可能不比您深。不要害怕犯錯，即使投資並非每次都賺錢，但希望您能從分析標的、評估價值的過程中獲得許多樂趣。

◎別怕放棄評價模型，但要謹守基本原則。

◎注意市場動態，但別讓市場決定您怎麼做。

◎風險影響價值。

◎成長是有代價的，而且不一定能提升公司的價值。

◎美好事物，包括成長，都有結束的時候。沒有什麼是永恆。

◎注意企業夭折的風險。許多公司未成熟已倒閉。

◎回顧過去，但別忘思考未來。

◎謹記大數法則（law of large numbers）。平均數比單一數值可靠。

◎接受不確定性，面對它，處理它。

◎將故事轉化為數字。

 

五、評價信條

評價工作並非一次性，而是持續性的工作。一旦有新的資訊應該立即修改相關參數，才能隨時掌握投資契機。評價工作是屬於基本面的分析，經由一些實務上智者的經驗，整理下列的評價信條：

◎投資的標的並非買股票（一張紙），而是買企業。

◎既然買企業，就應該認識該企業。

◎一個企業的價值決定於其商業模式與經營策略。

◎即便是好的公司也可能投資時機不對，而買進的價格失準了。

◎價格是你所付出的代價，而價值是你所獲得的報酬。

◎投資風險有一部分是來自於買貴了。

◎忽略一些資訊將使你曝露在更高的風險中。

◎對於資訊的解讀不可過度的臆測，所謂「知之為知之，不知為不知，是知也。」

◎千萬不要將所知道的與所臆測的攪和在一起。

◎務必小心不要對於成長付出太多的代價，它有可能是一種泡沫的來臨。

◎當透過評價計算合理價值來挑戰價格時，必須小心不要在評價模式中又加入價格，免得落入「蛋生雞，雞生蛋」的窘境。

◎堅信你的堅持，秉持耐心，相信價格會收斂到基本面，這需要時間來證明一切。

 

※參考資料：

《如何評價一支股票：用最快上手的評價方法選好股》，著：阿斯沃思．達莫達蘭（Aswath Damodaran），譯者：許瑞宗，出版者：財信出版有限公司，2012年6月初版一刷。

《企業評價》，著：王淑芬，出版者：華泰文化事業股份有限公司，2015年2月二版。

※圖片來源：

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