企業評價 第12章 重編現金流量表與自由現金流量

  

現金流量表描述企業前後期現金增減變化的原因，分為營業活動、投資活動與籌資活動等的現金流量來呈現，但因為這三大活動的內容不夠純淨（pure），例如營業活動的現金流量包含有短期金融投資與利息收入或利息費用，∴在評價的觀點上，應如同資產負債表與損益表一樣進行必要的調整。

在應計基礎下，營業活動表達於損益表，投資與籌資活動表現於資產負債表，現金流量表則是有助於瞭解企業在營業、投資及融資等方面政策，並可藉以評估償債及支付股利的能力及其需要向外融資的程度，尤其對自由現金流量長期觀察其走勢，在企業評價上是相當重要的關鍵變數。

 

一、現金流量表的概述

依據會計恆等式的背後邏輯，說明如下：

 

　資產＝負債＋股東權益

⇒流動資產＋長期投資＋固定資產＝流動負債＋長期負債＋股東權益

⇒（現金＋非現金流動資產）＋長期投資＋固定資產

　＝（應付帳款＋應付費用＋短期借款）＋長期負債＋股東權益

⇒現金＝（應付帳款＋應付費用－非現金流動資產）①－（長期投資＋固定資產）②＋（短期借款＋長期負債＋股東權益）③

 

由此可知，第①項屬於營業活動的範疇，第②項屬於投資活動的範疇，第③項屬於籌資活動的範疇。

 

⑴營業活動現金流量

營業活動的主要現金流量來源是稅後純益的創造，調整方式如下所示：

 

　　　稅後純益

　＋　不影響現金的折舊與攤銷

－／＋處分或評價的利益或損失

＋／－非現金的流動資產或流動負債的變化　　　　

　＝　營業活動現金流量（現金獲利，cash profit）

 

損益表是依據權責基礎所產生的，基本上有很多帳務管理會有管理者的行政裁量（discretionary），發生所謂的「盈餘管理」（earning management）（※屬於盈餘操縱，長期來說，盈餘管理最終會扭轉回來），因此為了避免盈餘管理問題的發生，可以透過現金流量表來發掘兩者之間的差異，進而分析「盈餘管理」是否嚴重。∴現金流量分析的主要目的有：

◎為了進行現金流量折現法來評價時，所需要輸入的相關資訊。

◎為了進行流動性分析，以檢視企業是否能如期支付利息與負債。

◎為了進行財務預測，以確保有足夠的現金來償債、支付現金股利與資本支出。

 

另外，企業會進行應收帳款融資，則應收帳款減少，營業活動而來的現金增加，此乃屬於融資行為，然而報表的外部使用者無法掌握此資訊，∴視為營業活動，而非籌資活動。

 

⑵投資活動現金流量

投資活動的現金流量是指非流動性資產的增減變化，然而有些屬於企業追求成長所需的資本支出 ⇒ 淨資本支出是一種創造價值的投資活動；有些則是理財投資之金融資產的淨變化 ⇒ 金融資產的投資或處分是一種籌資活動。基於評價基礎上，有必要釐清此兩者才能掌握公司價值創造的來源。

 

⑶籌資活動現金流量

籌資活動現金流量是指股東與債權人所產生的現金流入及流出。就債權人而言，主要包含舉債、還債與支付利息，然而支付利息一般都列在損益表，視為營業活動，但就評價觀點而言，則為籌資活動，屬於淨金融負債（或淨金融資產）的調整項。就股東而言，只有包含支付現金股利、買回庫藏股與現金增資。

 

二、重編現金流量表

重編現金流量表示希望能呈現價值分配與價值創造的恆等式（C－I＝d＋F）關係，而不是了解前後期現金增減變化的原因。

 

期末現金＝期初現金＋來自營業活動的現金＋投資活動的現金＋籌資活動的現金

⇒△Cash＝來自營業活動的現金＋投資活動的現金＋籌資活動的現金

⇒△Cash－來自營業活動的現金－投資活動的現金＝籌資活動的現金

⇒∵在正常情況下，營業活動的現金是流入，投資活動的現金是流出，∴

△Cash＋來自營業活動的現金－投資活動的現金＝籌資活動的現金

⇒在重編資產負債表中，現金與約當現金（△Cash）必須分為①營業活動所需的現金（屬於投資活動）、②理財活動所需的現金（也就是金融資產，屬於籌資活動），∴

來自營業活動的現金－（投資活動的現金＋營運現金的變化）

＝籌資活動的現金＋理財活動的現金變化

⇒再調整投資活動中非營業用的資本支出，也就是將金融資產投資移至右邊的籌資活動，當作金融負債的減項，屬於債權人的部分。同時將來自營業活動的現金中的淨金融支出或收入列入右邊籌資活動的債權人的部分，即

 

純粹來自營業活動的現金－（投資活動的現金＋營運現金的變化）

＝調整後之籌資活動的現金＋理財活動的現金變化

＝屬於債權人的部分＋屬於股東的部分

 

依據上述分析，重編後的現金流量表應作如下的調整：

 

營業活動現金流量（來自原來的現金流量表） 　＋／－稅後的淨金融支出（收入）	XXXX X
調整後營業活動而來的現金 　投資活動現金流量（來自原來的現金流量表） 　＋／－營運現金的增加（減少） 　－／＋淨金融資產的投資增加（減少）	C　 XXXX XX XX
調整後投資活動而來的現金 自由現金流量	I　 C－I
籌資活動現金流量（來自原來的現金流量表） 屬於債權人的部分（F） 　－／＋應付票據的增加（減少） 　＋／－淨資產資產的增加（減少） 　＋／－淨金融費用（收入） 　－／＋約當現金的增加（減少）	XXXX   XXX XXX XXX XXX
屬於股東的部分（d） 　－現金增資 　＋支付現金股利 　＋買回庫藏股	XXX XXX XXX
調整後之籌資活動現金來源	F＋d

 

三、自由現金流量的再討論

基本上，FCF愈高代表能為債權人與股東創造的價值愈大，但FCF高，可能是本期C高或減少I所造成的，如果是減少I則未必是好事，∵未來成長動能減緩將影響未來的獲利。FCF相關恆等式如下：

 

如果是NFO情況，則

　C－I＝OI－△NOA

　　　＝NFE－△NFO＋d

　　　＝NFE－△NFO＋d＋少數股權的利益－△少數股權的變化

　　　　（來自資產負債表）

 

如果是NFA情況（較少見），則

　C－I＝OI－△NOA

　　　＝△NFA－NFI＋d

 

其中，對於股東的支付（d），可再作如下分析：

 

期末股東權益＝期初股東權益＋綜合收益＋（現金增資－支付現金股利－買回庫藏股）

　　　　　　＝期初股東權益＋綜合收益－（－現金增資＋支付現金股利＋買回庫藏股）

　　　　　　＝期初股東權益＋綜合收益－d

∴d＝綜合收益－△CSE

 

 

理論上，重編資產負債表與損益表所計算的FCF（※C－I＝OI－△NOA）應該與重編現金流量表的FCF一致，但兩者金額在實務上往往不相等。∵現金流量表的編製原本就很難利用資產負債表和損益表直接產生，其中尚需要一些補充資料才能得以完成，且報表外部使用者無法明確知道現金流量表的哪些科目已經彙總一些項目，∴建議直接從資產負債表和損益表計算會相對容易。

 

【課後習題】

1.A公司在2012年的一些報表資訊如下（單位：百萬元），假設沒有買回庫藏股，現金支付稅後的利息費用為4百萬元，試問現金流量為多少？

 

　期初股東權益　　174.8

　支付現金股利　　  8.3

　現金增資　　　　 34.4

　期末股東權益　　226.2

　期初淨負債　　　 54.3

　期末淨負債　　　 37.4

 

Ans：C－I＝NFE－△NFO＋d＝4－（37.4－54.3）＋（8.3－34.4）＝-5.2

 

2.若公司支付13.42億元的利息費用，8.76億元的利息收入，稅率35%，試依據下列資料，計算自由現金流量（單位：百萬元）？

　淨利　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2,198

　應計基礎調整項目　　　　　　　　　　　　　　　3,072

　營業活動現金流量　　　　　　　　　　　　　　　5,270

 

　投資活動的現金流量

　購買廠房及設備　　　　　　　　　　　2,203

　投資短期投資　　　　　　　　　　　　4,761

　出售短期投資　　　　　　　　　　　　1,547　　　5,417

Ans：

　現流表上營業活動現金流量　　　　　　　　　　　5,270

　利息費用　　　　　　　　　　　　　　1,342

　利息收入　　　　　　　　　　　　　　 876

　淨利息支出　　　　　　　　　　　　　 466

　稅（35%）　　　　　　　　　　　　　　163　　　 303

　營業活動現金流量　　　　　　　　　　　　　　　5,573

 

　現流表上投資活動現金流量　　　　　　5,417

　短期投資　　　　　　　　　　　　　 (4,761)

　處分短期投資　　　　　　　　　　　　1,547　　　2,203

　自由現金流量　　　　　　　　　　　　　　　　　3,370

 

※參考資料：

《企業評價》，著：王淑芬，出版者：華泰文化事業股份有限公司，2015年2月二版。

《財務分析與企業評價》（Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition），著：Krishna G. Palepu．Paul M. Healy．Erik Peek，編譯：郭敏華，出版商：新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司，總經銷：華泰文化事業股份有限公司，2020年05月二版一刷。

《企業評價與選股秘訣》，著：梁憲政，出版者：寰宇出版股份有限公司，2014年1月初版一刷。

《如何評價一支股票：用最快上手的評價方法選好股》，著：阿斯沃思．達莫達蘭（Aswath Damodaran），譯者：許瑞宗，出版者：財信出版有限公司，2012年6月初版一刷。

※圖片來源：

https://obs.line-scdn.net/0h_ir8ZDT3AEZPQRbtTO9_EXUXAyl8LRNFK3dRRQwvXnFjIxURJ3BHcGwWDHE1eEcYJiRMJWxIG3c2cE4Sd3NH/w644

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