企業評價 第2章 企業價值與股票價格

 

一、企業創造價值過程

任何一家企業均有其使命（mission）與願景（vision），為了實現使命與願景，必定有經營策略（strategy）之採行，並透過籌資活動與投資活動，將此一策略加以落實，表現在財務報表上即是營收、獲利。縱然總體經濟有系統性風險發生，例如，1997年亞洲金融風暴、2000年網路泡沫、2008年歐債危機…等，使得營收、獲利受到衝擊造成短期波動劇烈，但實證上股價長期仍與企業獲利呈高度相關。

圖　企業創造價值過程

 

一家企業若具備核心競爭力，善用其競爭優勢建立差異化的營運模式，則營收和獲利不斷上升，權益報酬率可達20%以上，營業活動淨現金流量和自由現金流量充沛且穩定，公司總市值形成長期上升趨勢，對員工、股東和顧客能達到三贏的境界，更能善盡社會責任，充分說明差異化的營運模式和產業生態系統的有效整合，才是企業維持長期競爭力和成長力最根本的重要關鍵因素，也是公司總市值不斷創新高的不二法門。

 

二、影響股票價格因素

影響股價利多與利空因素最主要有①經濟因素：Ⓐ國內外經濟，例如經濟成長率、貨幣供給額、油價…等、Ⓑ產業方面，例如各產業的生命週期、Ⓒ個別公司，例如經營策略、組織文化、管理制度…等、②非經濟因素：天災、戰爭、國內外政治…等，但影響股價長期多空走勢，仍以經濟因素為主，而台灣景氣循環和股市多空則深受美國、大陸、日本和歐元區的景氣榮枯影響最大、③市場內部因素：例如交易費用、交易制度、市場規模、法令更動…等。

圖　影響股票價格因素

 

三、善用價值與價格落差，創造高投資報酬率

圖　公司價值與股價走勢圖

 

如果能深入了解公司價值決定因素及採用正確方法評估該企業的合理價值或合理價值區間，並掌握影響股價變動因素，在投資人因樂觀情緒盲目追高造成股價遠高於價值時，進行股票賣出決策；在投資人因悲觀情緒盲目殺低造成股價遠低於價值時，進行股票買進決策，如此將可獲得高額的投資報酬率。

 

四、公司價值決定因素

一家公司價值決定因素，可經由證明得到下面的公式，且由公式可知，一家公司價值是由三大因素決定：①成長性（g），未來獲利成長率愈快，公司價值愈高、②獲利性（ROE），股東權益報酬率愈高表示目前獲利能力愈佳，公司價值愈高、③風險性（r），公司風險愈低則股東要求報酬率愈低，公司價值愈高。

 

V0＝B0 ×〔1＋（ROE－r）÷（r－g）〕

 

其中，V0：目前公司價值

　　　B0：目前帳面價值

　　　ROE：股東權益報酬率

　　　r：股東要求報酬率

　　　g：企業獲利成長率

圖　公司價值決定因素

 

⑴成長性

一家企業未來成長率高低在於①策略性投入：企業針對所處外部環境與內部組織評估分析後，形成企業的任務與願景、②策略性行動：包含策略制定和執行、③策略性結果：最主要判定企業是否具有策略性競爭力，可以ROE≧20%作為是否具策略性競爭力的判斷依據。

企業未來獲利成長率的高低很顯然在於經營策略是否正確，若企業採差異化營運模式（business model）並對產業生態系統（ecosystem）進行整合，透過策略制定予以有效落實，則未來獲利成長性高 ⇒ 成長性愈快的企業其所處產業環境和其採取的競爭策略必然有獨特優勢 ⇒ 成長性分析宜著重產業和競爭策略分析 ⇒ 若產業前景佳且企業又能針對其使命和願景採取適當策略，並透過投資活動予以具體落實執行，表現在財務上必然營收和獲利不斷創新高，股價形成長期多頭走勢，應可期待。

 

⑵獲利性

 

股東權益報酬率

＝稅後純益 ÷ 股東權益

＝(稅後純益÷銷貨淨額)×(銷貨淨額÷總資產)×(總資產÷股東權益)

＝稅後純益率×總資產週轉率×權益乘數

　　（獲利能力）　　（經營能力）　　（槓桿能力）

 

不管企業所處的產業為何，獲利性的高低以股東權益報酬率是最佳的衡量指標。從股東權益報酬率解構可知：

①純益率代表營業績效，也就是獲利能力，探討營收、獲利成長率及各項獲利比率。

②總資產週轉率是總資產能創造的營業收入，代表投資績效，也就是經營能力，探討各項資產使用效率為何，以說明企業經營能力的強弱。

③權益乘數代表籌資績效，屬於融資政策，也就是槓桿能力，探討企業財務結構安全性和流動性獲得保障下，可適度舉債提高權益乘數，讓企業獲利有放大效果。

 

⑶風險性

首先探討企業總風險。企業總風險分為①營運風險：企業經營過程中因種種不確定因素造成營收和營業利益產生波動，波動性愈大營運風險愈大、②財務風險：指籌資活動中透過舉債造成可能無法定期付息、到期還本的風險。衡量營運風險和財務風險最常用的是營業槓桿度和財務槓桿度，原則上這兩項數據均會＞1，愈接近1表示風險愈小；反之，＞1且愈大表示風險愈大。

投資人也可根據企業過去幾年財務報表計算五項財務比率：①營業利益 ÷ 營業收入（營業利益率）、②營業利益 ÷ 總資產、③稅後純益 ÷ 營業收入（純益率）、④稅後純益 ÷ 總資產（總資產報酬率）、⑤稅後純益 ÷ 股東權益（權益報酬率）。

畫出這五項比率趨勢圖，計算其標準差，利用①、②二項判斷營運風險，若營業利益波動劇烈，意味營運風險大；③、④、⑤三項判斷企業總風險，若稅後純益波動劇烈則企業總風險大 ⇒ 獲利波動大則評價上需有風險溢酬。

其次探討股票市場系統風險和非系統風險，並探討如何進行投資組合建構及投資組合如何調整。

 

※參考資料：

《企業評價》，著：王淑芬，出版者：華泰文化事業股份有限公司，2015年2月二版。

《財務分析與企業評價》（Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition），著：Krishna G. Palepu．Paul M. Healy．Erik Peek，編譯：郭敏華，出版商：新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司，總經銷：華泰文化事業股份有限公司，2020年05月二版一刷。

《企業評價與選股秘訣》，著：梁憲政，出版者：寰宇出版股份有限公司，2014年1月初版一刷。

《如何評價一支股票：用最快上手的評價方法選好股》，著：阿斯沃思．達莫達蘭（Aswath Damodaran），譯者：許瑞宗，出版者：財信出版有限公司，2012年6月初版一刷。

※圖片來源：

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