財報分析 第54章 如何解讀「無形資產」的意義？

 

目前會計原則對公司創造無形資產的支出，大多會列為「營業費用」，∴一家帳上有巨額無形資產的公司，絕大部分都是向外界購買而來的 ⇒ 從公司財報上無形資產的種類及金額，可以看出公司的成長策略或是成長限制。無形資產主要可分成3類：

 

⑴因業務需要買進

這一類資產通常與技術有關，例如：①企業引進特定的作業系統，例如SAP、Oracle、鼎新等系統、②跟人家買專利、技術或資料，例如DRAM業者向歐、美、韓、日DRAM大廠購買專利和生產技術。

如果一家公司花很多錢買軟體系統，通常代表這家公司勇於創新及突破。例如：3702大聯大一直花錢在電腦軟體上，代表其比同業更專注在客戶服務、倉儲與內部管理。

如果一家公司花很少錢在研發上，卻花很多錢去買專利或專門技術，可能代表這家公司技術無法自足，例如：倒閉前的DRAM廠5387茂德。

如果一家公司花在研發上的錢，遠高於向外購買專利或專門技術的錢，通常代表這家公司技術不錯，而且這家公司的成長策略主要是採內生性成長模式（organic growth）。例如：2330台積電2019年的無形資產僅約有200億元，這金額對台積電而言只是九牛一毛，而且這金額大部分和技術與專利相關。

 

⑵因併購而產生

採內生性成長的公司，帳上的無形資產通常有限。但如果是採併購成長模式，也就是外生性成長模式（inorganic growth）時，帳上的無形資產通常非常巨大。併購產生的無形資產包括商譽、客戶關係、專利、專門技術、商標權、電腦軟體等。當一家公司財報上有很大的無形資產，特別是商譽時，代表這家公司的成長策略主要是透過併購來加速成長。

台灣人從事併購，就大方向來講，併購東南亞國家的公司通常比較容易成功；併購歐美或日本公司的風險較大，主要有3個問題：

 

1.心理問題

歐美或日本人普遍認為自己的國家屬於先進國家，甚至是殖民時期的殖民者，被較低文明國家的公司併購，若沒有相應的措施，很多員工可能會因民族自尊心而陸續離開，以致併購案到最後只買到一個空殼。

 

2.文化及公司管理問題

歐美公司的管理比較講求直接、績效、制度與法遵，但台灣的公司管理比較傾向於間接、情面、和諧及彈性。

 

3.容易買貴

台灣人做事非常講求速度與彈性，併購時往往認為這些被併購的公司很笨，只要我進去就可以讓成本快速降低。但歐美日很多的成本是文化成本或遵循法律規範所產生的成本，不是說改就可以改、該砍就可以砍的，再加上併購歐美日的公司是一件「長面子」的事，導致以「高價買入」。

 

⑶特許權（Franchise Right）

如果企業的無形資產主要是品牌經營特許權，代表這個品牌已經有知名度，那麼進入新市場的成功機率會比較高；缺點是①除了被授權的區域外，未經授權的區域不得經營而限制了成長的力度，例如2912統一超經營7-11有成，但由於授權區域在台灣、菲律賓及大陸少數省份，導致成長不易、②特許權有被收回的風險。∴遇到擁有品牌特許權的公司，投資人要特別小心。但已經成氣候的公司，例如2912統一超，美國7-11幾乎不敢取消特許權，∵所有供應鏈與門市都是由台灣2912統一超掌控的，如果被取消品牌授權，只要全部換上新招牌就可以繼續經營、③如果企業的無形資產是政府發給的特許權，往往數年後又要重新競價，要是標不到就無法經營，相對來說，經營風險就比較大。

 

 

※投資人Notes

◎從無形資產的內容可以看出企業的成長策略是內生性或外生性模式。

◎若資產負債表上的「商譽」金額很高，代表該公司主要是透過併購來成長。

◎無形資產的主要內容如果是「特許權」，就必須留意特許權的期限，以及屆時可否繼續維持。

 

※參考資料：

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2020年8月初版9刷。

※圖片來源：

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