財報分析 第53章 如何從財務報告看出經營者的經營品質？

 

良好的經營品質是指經營者為其企業制定宏觀與適宜的「使命」及願景，依據使命及願景規劃正確的經營策略，然後非常有紀律的依照這個策略去指揮、管理及監督公司的運作。所謂使命是指一家公司存在的目的和價值，而「紀律」是確保使命、願景及策略被落實的必要條件，也是「經營品質」的表徵。一個具有「紀律素養」的經營者，其公司財報的相關數字會表現出以下的「紀律性」：

 

判斷1：沒有太多閒置的資金或低度利用的資產

企業存在的主要目的之一是盡可能為股東賺取及分配最多的股利。公司保有太多的資金或低度利用資產的現象，主要原因是很多公司大股東不太缺錢，個人報酬也大多與公司的EPS及股價無明顯關係，為了讓自己經營時輕鬆一點，就會比較容忍閒置資金及資產的情形 ⇒ 一個「經營品質」好的經營者，永遠不讓自己有放鬆或休息的機會。

但不保留過剩資金，並不是指公司不可擁有太多的資金，當公司有投資、併購、研發，甚至因應產業劇烈波動需要時，仍必須儲備足夠的資金 ⇒ 經營者必須捫心思考公司的需要，再檢視公司是否資源過剩。

 

判斷2：大部分資產均為營運所需的資產

企業的資產項目中，經營最重要的科目有四：①不動產、廠房及設備、②存貨、③應收帳款、④現金。此外，長、短期投資內容如果符合企業的經營策略，也算是必要的資產。

企業的資產配置如果大部分是這些資產，而且這些資產中，①現金沒有過剩、②應收帳款（含合約資產）及存貨的帳齡合理、③生財資產沒有閒置、④長、短期投資都符合公司的投資策略與紀律，就表示這家公司的資源配置是合理的、健康的。

 

判斷3：投資及經營的業務很聚焦

一家穩健經營的公司大多會專注在本業上。如果有閒餘的資金應該放在能產生穩定利息或股利為主的定存、債券及「牛皮股」上，不會去從事炒作股票等投機行為。如果要從事長期投資，最好投資與公司業務相關的事業，且除非要轉型或跨入新領域，否則不宜投資與公司核心業務無關的事業 ⇒ 可以透過財報附註來看公司的投資是否聚焦，若公司業務太複雜，財報會非常不透明，讓人難以理解。例如GE.US奇異集團過去從事的產業包括電器、醫療、航空、發電、水處理、火車、石油及金融等，∵經營業務太廣，沒有聚焦，近年來舉步維艱，力圖重新聚焦業務。

 

判斷4：適當的流動比率及負債比率

除非是特殊產業或極具結構性獲利能力的公司，一般公司的流動比率宜維持120%以上，且負債比率65%以下（高科技業最好是50%以下），才算健康。記住！不管太高或太低都不是好現象。

 

判斷5：成長力度比同業強

一家經營品質良好的公司，在景氣好時，營收成長率會比別人高；在景氣不好時，營收成長率還是比別人高，或是衰退率會比別人低。對於營收的成長，建議最好連看3年以上，且每一年都與同業來比較，以免被短期現象誤導。

 

判斷6：成本及費用的成長率低於營收的成長率

一家公司的成本主要可分為固定成本和變動成本兩大類。由於固定成本在一定範圍內不會隨著營收的增加而增加，∴經營品質良好的公司，通常能夠因為營收成長而伴隨成本率及營業費用率的下降。由於通膨的關係，如果營收不成長的公司，會很難維持其成本率和營業費用率不上揚！這時就更要看經營者的紀律性，也就是夠不夠果決了。

 

判斷7：維持或提升ROE

衡量一家公司股價的合理性，EPS是非常關鍵的依據之一，但要評估一家公司的經營品質，ROE才是重點，也就是說這家公司的經營者在適當的負債比率之下，能夠創造比同業高的ROE，才是好的。

而且ROE對於EPS會有乘數效果。以2330台積電2019年為例，股本2,593億、股東權益16,220.95億，也就是說，股東實際上是拿1.6多兆給經營團隊去賺錢，相當於股東1股給台積電62.6元（＝16,220.95 ÷ 2,593）去使用，不是10元 ⇒ ∴如果ROE能增加1%，EPS會立刻增加6.26%。例如：2019年原有ROE 21%→25%，則EPS從原有的13.32元→15.82元（＝13.32 ＋（25%－21%）× 10元 × 6.26）

 

※投資人Notes

◎經營品質良好的公司通常會擁有清楚的使命、願景、策略及紀律。反映在財報上的是：

①沒有太多閒置的資金或低度利用的資產。

②大部分資產均為營運所需的資產。

③投資及經營的業務很聚焦。

④適當的流動比率及負債比率。

⑤成長力度比同業強。

⑥成本及費用的成長率低於營收的成長率。

⑦維持或提升ROE。

 

※有關企業「經營品質」的文章，建議再參考：第3章　對數字有感－經營管理不能只憑直覺和經驗。

 

※參考資料：

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2020年8月初版9刷。

※圖片來源：

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