財報分析 第51章 如何解讀現金流量表中的營業、投資及籌資活動？

 現金流量表分成營業、投資及籌資等活動，投資人可以從現金流量表，了解公司的獲利品質，是否有能力投資去和同業競爭，以及是否有能力派發或加派股息。

 

一、營業活動

表　從現金流量表看企業的營業活動－以2330台積電為例

 

營業活動表達企業從他的「本業中」賺取多少現金。我們可以依照以下順序來瞭解營業活動是如何賺取現金的：

 

1.計算完美世界中本業所賺取的現金

在完美世界裡，一家公司從「本業的經營中」賺取的現金＝①稅前純益＋②折舊費用＋③攤銷費用－④支付之所得稅。

可惜的是，完美的世界並不存在，不存在的原因是我們必須剔除⑤「非營業活動的損益」和調節⑥「應計基礎的影響數」，才能得到真正的營業活動現金流量。

 

2.剔除「非營業活動的損益」

一家公司損益表上的損益不全然是經營本業得來的，若因買賣資產或借款所產生及衍生的「現金收支」，因為這些都不是營業活動所產生的，現金流量表會將其排除於「營業活動之現金流量」之外，並且依其性質轉列到投資或籌資活動的現金流量表中。

 

3.調節「應計基礎的影響數」

一家公司銷貨後，對方不會馬上以現金支付；同樣地，公司向供應商採購原材料，也不會馬上付款。這就造成損益表上的獲利數與現金收付數有著時間差 ⇒ 將大部分的資產及負債期末金額減掉期初金額，可以得出到底多花還是少花多少現金。這叫做調節「應計基礎的影響數」，其目的就是要把時間差拿掉，最後變成一個純粹的現金流量的觀念。

 

一家專注本業、經營品質良好的公司，通常會有穩定的營業活動現金流量 ⇒ 理論上，⑦「營業活動現金流量」會很接近「稅前純益＋折舊費用＋攤銷費用－支付之所得稅」。以2330台積電2019年為例，這個數字6,247億和上表的營業活動現金流量6,151億，已經相當接近。

但處於成長期的公司，因為營收成長驚人，應收帳款與存貨金額都會跟著大幅增加 ⇒ 公司雖然賺錢，但因為資源被迫壓在應收帳款與存貨上，反映在現金流量表上，是不會賺到那麼多現金，理論上會與損益表的數字有個比例關係，比如大概7成、8成或9成。

 

※投資人Notes

◎不管是哪一種類型的公司，如果其損益表上的損益數與現金流量表中營業活動的現金流量數相近，或是持續維持約略的比例關係，通常代表這是一家專注本業且管理良好的好公司。

 

二、投資活動

表　從現金流量表看企業的投資活動－以2330台積電為例

 

要了解投資活動是如何花錢或套取現金，可以按照以下的順序來看：

 

1.①取得或處分「不動產、廠房與設備」及②「投資性不動產」的金額

正常公司每年多少都會投資或更新設備，從這2個科目的金額可以看出公司是否有積極作為。

 

2.有無③併購子公司及④取得無形資產金額

無論是併購子公司還是取得無形資產都是積極作為的表現。

 

3.有無⑤取得或處分權益法投資

權益法投資屬於策略性投資。任何取得或處分都是重要的行動。

 

4.其他投資有無重大變動

企業從事理財性投資時，會以⑥「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」、「按攤銷後成本衡量之金融資產」這3個科目來進行。一家公司若閒餘資金比較多，往往會進出頻繁，取得與處分金額就會很大，可是彙總進出金額之後，其淨變動金額往往很小。

 

5.有沒有從投資上賺到錢

投資賺錢住要是看有無巨額的⑦利息及股利。通常而言，公司賺得的股利及利息金額都很小，除非是錢多到會壓死人的2330台積電、2317鴻海、2454聯發科等大公司。

 

※投資人Notes

◎一個專注本業、經營品質良好的公司，其投資活動主要會聚焦在擴廠、購置設備或是從事併購上，∴投資活動的現金流量通常是淨流出的。以2330台積電2019年投資活動現金流量-4,588億，幾乎等於當年度不動產、廠房及設備的-4,604億。

◎如果一家公司因為處分非理財性投資而得到巨額現金，未必是好事。例如：2912統一超持有大陸星巴克股權，在2017年被美國半強迫購回，導致2018年度的投資活動產生巨額的現金流入，這其實算是一件倒楣的事。

 

三、籌資活動

表　從現金流量表看企業的籌資活動－以2330台積電為例

 

籌資活動主要是和三種人從事資金往來的活動：1.股東、2.銀行及公司債持有者、3.屋主或租賃業者。∴要了解籌資活動是如何進出現金，可以按照以下順序來看：

 

1.與股東的往來

公司與股東的互動關係不外乎，公司有錢時①發放現金股利或②買回庫藏股，負債比率太高時向股東伸手要錢（＝③現金增資）。

 

2.與貸款人的往來

沒錢借錢、有錢還錢，是公司與銀行（＝④舉借或償還短期借款、長期借款）及公司債持有者（＝⑤發行或償還公司債）往來的正常活動，⑥支付利息也是當然之舉。

 

3.⑦償還租賃本金

新會計原則規定租賃資產要資本化，並承認相關負債。在此原則下，付租金被改列為籌資活動的現金流出事項。

 

※投資人Notes

◎一個專注本業、經營品質良好的公司，通常會配發穩定的現金股利。歐美大公司如果股價大跌，股利減少通常是最主要原因，其次才是獲利衰退。

 

※參考資料：

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2020年8月初版9刷。