財報分析 第30章 從「現金流量」破解公司的存活能力

 

 

現金流量表主要的功能是讓我們了解一家公司帳面上所賺的錢（損益表），最後是不是轉變成真正的現金回到公司為公司所用。因為流進公司的現金越多，公司的底氣就越充足，氣就會越來越長，也代表一家公司的心臟功能越強。所以先看這個指標的原因，是要避開任何在裸泳的爛公司。

如果想確認一家公司「比氣長」的能力，通常得看三個重要指標：

①100／100／10分析指標：以「現金流量比率＞100% & 現金流量允當比率＞100% & 現金再投資比率＞10%」的觀念來分析，數字越大越好。

以大數法則來看，破產公司都有一個共同性：100／100／10的比氣長指數通常都不理想（例如：5387茂德、5346力晶、2384勝華），導致氣不夠長。

②現金佔總資產比率：手上是否有足夠的現金，能夠安全渡過不景氣時的危機時刻？

③平均收現日數：公司銷貨過程中是否能夠即時收回現金？（※該財務比率請參閱「第30章　從「經營能力」破解公司做生意真本事」）

 

比氣長的閱讀順序為①②③。但很少有公司能同時擁有這三個「比氣長」的關鍵數字。因此，重要性依序為②＞③＞①，如果這三個指標合計100分，給分為：符合②給70分、符合③給20分、符合①給10分。

切記：投資理財是為了讓我們早日達成財務自由，享受生活。所以投資一家公司時，一定要看財務報表，而且第一個要看的指標就是「比氣長，越長越好」。因為我們要找的投資標的應該是10年、20年、甚至30年之後最有可能還存活的公司，這也才能符合我們長期投資的最基本要求。

 

一、現金流量比率

⑴公式

營業活動淨現金流量 ÷ 流動負債

 

⑵選股標準

＞40%

 

⑶應用說明

◎現金流量比率衡量企業營業活動現金流量是否足以支付一年內必須償還的流動負債。一般而言，現金流量比率愈大愈好。

◎現金流量比率＞100%，代表公司真正賺進來的現金足夠償還對外的短期負債。因此，暗示著這家公司向銀行週轉借錢的能力也不錯。

◎現金流量比率與流動比率很類似，若維持在50%以上 ⇒ 資金週轉較為充裕。

◎Casey與Bartzcak（1984）指出，如果該比率＞40%，則表示企業是屬於財務健康的體質。

 

二、現金流量允當比率（cash flow adequancy ratio）

⑴公式

最近5年度營業活動淨現金流量 ÷ 最近5年度的「資本支出＋存貨增加額＋現金股利」

 

⑵選股標準

＞100%

 

⑶應用說明

◎資本支出係指每年的資本投資現金流出數；存貨增加額係指期末餘額大於期初餘額之數，若期末存貨減少則以零計算；現金股利包含付給普通股及特別股股東之股利。

◎現金流量允當比率衡量營業活動所帶來的現金流入是否足以①支應公司擴張所需的資本支出需求＋②營業成長導致存貨增加的需求＋③支應股東投資公司所期盼公司回饋支付股東現金股利的需求。

◎當淨現金流量允當比率＜100%時，表示營業活動現金流量不足以支應上述三大需求 ⇒ 自己賺的錢（營業活動現金流量）無法自給自足，來支應基本的成長所需 ⇒ 企業必須向外融資、向外借款或請股東現金增資，才能滿足上述需求 ⇒ 比率愈低表示可能需要向外借錢來彌補資金缺口。

◎現金流量允當比率＞100%，表示公司最近5個年度靠正常的營業活動所賺進的現金流量＞最近5個年度為了成長所需的資本支出、存貨和固定要發給股東的現金股利 ⇒ 企業可由內部所產生的資金來支付，不需向外融資 ⇒ 比率愈高表示長期資本支付能力愈強 ⇒ ∴現金流量允當比率最好＞100%，且愈大愈好。

◎由於資本支出金額相當大，而且可能跨年度支出，所以用累計最近五年度的金額來計算，以避免單季或單一年度的大幅增加，導致計算的比率偏高／低。

 

三、現金再投資比率（cash flow reinvestment ratio）

⑴公式

（營業活動淨現金流量－現金股利）÷（不動產、廠房及設備毛額＋長期投資＋其他資產＋營運資金）

 

⑵選股標準

＞8%

 

⑶應用說明

◎現金再投資比率衡量一家公司靠自己日常營運實力所賺進來的錢（營業活動現金流量），扣除現金股利後，保留在公司內部的營業活動現金流量佔目前營運資產的百分比（公司所留下來的現金可以再投資於公司所需資產的能力）⇒ 衡量重置資產及經營成長所需。。

◎如果以營運資產當作公司的規模，那麼保留在公司內營業活動現金流量得以再投資比率愈高，就表示保留在公司內部營業活動現金流量得以再投資在各項資產的現金愈多 ⇒ 現金再投資比率愈高表示資金愈充裕，企業想要擴大生產規模，創造未來獲利的能力愈強，不必藉由舉債或增資方式籌措資金。

◎其中分母已經幾乎包含整個大項的資產科目 ⇒ 可以理解成：公司手上真正留下來的現金佔總資產的比率 ⇒ ∴現金再投資比率愈高愈好，一般而言，8%～10%已是令人滿意的水準（Berstein, 1993）。

 

四、現金水位

⑴公式

現金及約當現金 ÷〔（營運支出＋資本支出＋現金股利）÷ 12〕

※營運支出＝營業收入－稅後純益－折舊與攤銷費用

 

⑵選股標準

≧2個月

 

⑶應用說明

◎現金與約當現金包括現金、支票存款、活期存款及三個月內到期的定期存款等。

◎錢多不一定好，但適度的現金水位是必要的，所謂「適度」是指一般企業在沒有任何現金流入的情況下，能夠維持營運二至三個月。

◎從企業經營穩健的角度來衡量，國內外資本與技術密集的企業都喜歡囤積現金來合理推估，擁有愈多現金愈有利於企業渡過不景氣，甚至可以趁不景氣時逆勢加碼投資，以擺脫競爭者的追趕 ⇒ 現金充裕，經營穩健度高，降低不景氣時所面臨的週轉衝擊。

◎一般來說，國際化愈深或是經營績效卓越的企業，現金水位都在二個月甚至達到半年以上。但有很多的中小企業想的卻是：「沒錢無所謂啊！因為有跟銀行簽籌資額度或透支額度，沒錢可以去銀行搬。」因而誤認為保留太多現金是一種浪費。特別是很多企業的利潤率都很低，與其保留那麼多現金，不如拿去償還銀行貸款，提高企業的利潤，∴實務上大概只保有一個月左右的現金水位。

 

五、現金佔總資產比率

⑴公式

現金與約當現金 ÷ 總資產

 

⑵選股標準

◎資本密集（燒錢）行業＞25%（例如：光電業的3008大立光、半導體業的2330台積電）

◎資本支出較大的公司≒25%

◎資本支出較小的公司≧10%（例如：1723中碳）

◎10%≦一般行業≦25%

 

⑶應用說明

◎2008～2009年這兩年間，全球倒閉數萬家公司，這些倒閉公司的帳上還有很多資產，卻來不及換成現金存活下來，主要原因有二：

①多數銀行當時是泥菩薩過江，自身難保，根本沒有心力貸款給企業度過難關。

②因為大家過度恐慌，原本想買這些公司資產的買家，在看不到景氣是否有回溫跡象之前，都不敢貿然出手，導致這些滿手資產的企業，最後一一倒閉。

◎現金佔總資產比率可以想像成一個人的「心臟」。手上沒有現金的企業，就像一個人宣稱自己體檢的所有數據都很健康，但心臟卻不會動了一樣。

◎資本密集（燒錢）行業＞25%（例如：光電業的3008大立光、半導體業的2330台積電）

◎資本支出較大的公司≒25%

◎資本支出較小的公司≧10%（例如：1723中碳）

◎10%≦一般行業≦25%

 

六、每股現金流量

⑴公式

（營業活動淨現金流量－特別股股利）÷ 流通在外加權平均普通股數

 

⑵選股標準

每股現金流量 ÷ 股價＞10%

 

⑶應用說明

◎每股現金流量是指企業在維持期初現金存量下，能夠發放給普通股股東的每股現金股利之最高金額，若有剩餘還能清償負債。

◎每股現金流量表示普通股每股所產生的營業活動現金流量，也就幾乎等於是現金基礎的每股盈餘與應計基礎的每股盈餘比較，可以看出盈餘品質的好壞。

◎每股現金流量愈高愈好，通常與股價比較，彼得．林區（Peter Lynch, 2000）認為每股現金流量除以股價應該＞10%。

 

七、營業活動淨現金流量佔稅後純益比率

⑴公式

營業活動淨現金流量 ÷ 稅後純益

 

⑵選股標準

≧40%

 

⑶應用說明

◎營業活動現金流量係從損益表的稅後純益加折舊與攤銷，並考量營運資產（例如：應收帳款、存貨）及營運負債（例如：應付帳款、應付費用）之淨變動後而得，∴需要留意稅後純益與營業活動現金流量是否呈同方向變動關係。尤其電子業產品生命週期愈來愈短，投資人應特別留意兩者的走勢，若能配合營業週期一起研判，將更能精準掌握該企業營業活動的品質。

◎如果公司宣稱稅後純益很高，但營業活動現金流量不高 ⇒ 可能賺到的是存貨、應收帳款或長期投資，並不是賺到現金。

◎營業活動淨現金流量佔稅後純益比率可以評估公司的盈餘品質。∵

比率≒1 ⇒ 管理當局並未以會計方法的選擇來提高盈餘。

比率＞1 ⇒ 公司可能以會計方法的選擇刻意降低盈餘，導致報表帳列的盈餘遠低於公司實際現金流入，我們稱此為秘密公積。

比率＜1 ⇒ 須留意公司在應收帳款和存貨是否有管控上的問題，亦即，公司可能以會計方法的選擇來虛增盈餘，導致報表帳列的盈餘高於公司實際現金流入，我們稱此為滲水股。

◎如果比率＞100%則盈餘品質應該不錯；如果比率＜40%，甚至為負數，則所宣稱的獲利金額堪憂。

 

八、自由現金流量佔稅後純益比率

⑴公式

自由現金流量 ÷ 稅後純益

※自由現金流量＝營業活動的現金流量－資本支出

 

⑵選股標準

 

 

⑶應用說明

◎自由現金流量是營業活動現金淨流量扣除投資活動現金流出後，得以保留在公司內部自由運用的資金。因此，自由現金流量與稅後純益兩者的比率，可以找出何者是真正值得投資的公司 ⇒ 在判斷企業是否深具競爭力，可用營業活動現金流量和自由現金流量作為判斷依據，這是非常好用的兩個關鍵財務資訊，應多加留意其增減變動和長期趨勢。

◎對於賺錢的公司，自由現金流量代表企業有無增加股利的空間。對於賺錢不多或虧錢的企業，暗示著企業有無能力維持現有的股利水準，甚至是否必須放棄預計的資本支出 ⇒ 當現金流量為正時，企業可用於償還負債、發放現金股利或買回庫藏股。

◎企業的目的是產生現金流量可以發放股息回饋股東，並不是將賺到的錢一直投資，甚至借錢來投資。如果企業一直持續不斷投資，基本上就成為一個需錢孔急的無底洞，這會成為投資者避之唯恐不及的投資標的。

◎由於資本支出的金額太大，可能影響到某一年的自由現金流量產生負數，所以這個比率可以用近5年（或近8年）的自由現金流量累計數除以近5年（或近8年）稅後純益累計數來計算，以排除單一年度可能產生的偏誤。

 

九、營業活動現金流量穩定度

⑴公式

（稅前純益＋折舊及攤銷費用－支付的所得稅）÷ 營業活動淨現金流量

 

⑵選股標準

 

 

⑶應用說明

◎如果歷年來一直保持著很穩定的「比例關係」或很小的數字差異 ⇒ 企業的獲利模式穩定；反之，無法呈現穩定的「比例關係」，而且每年的差異很大 ⇒ 企業獲利模式不穩定、獲利品質不好。

 

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月二版1刷。

「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。

「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。

「大會計師教你從財報數字看懂經營本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2019年8月初版8.5刷。

「財務報表分析」，編著：曹淑琳，出版者：新文京開發出版股份有限公司，2019年1月1日 四版。

「財務報表分析：評價應用」，著者：郭敏華，出版者：元照出版有限公司，2019年9月 五版。

※圖片來源：

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