財報分析 第25章 現金流量的分析策略

 

一、現金流量表的效益

現金流量表通常用來搭配其他財務報表一起分析，可以①提供其他財務報表所無法提供的資訊、②作為未來現金流量預測的指標、③評估企業價值的基礎。

 

⑴企業流動性的輔助分析

企業流動性的分析主要是在資產負債表，其中衡量流動資產能夠清償流動負債的能力是評估企業流動性的主要目的。但有時候資產負債表所提供的資訊無法正確顯示企業的流動性，此時現金流量表就可以提供重要的輔助說明。

例如：2912統一超歷年來的流動比率＜1 ⇒ 以資產負債表的資訊來看，短期償債能力不是很好；但若以現金流量表來看，營業活動淨現金流量遠＞稅後純益 ⇒ 在資金週轉上看不出有什麼問題。這就是現金流量表可以讓財務報表使用者可以從不同的構面看清楚企業的流動性。

 

期　　　　別	2012	2011	2010	2009	2008
流動比率	93.7%	96.1%	98.4%	99.8%	93.6%
營業活動淨現金流量	16,987	18,290	12,405	7,636	7,208
稅後純益	7,624	7,159	6,368	4,406	3,603
營業活動淨現金流量佔稅後純益比率	222.8%	255.5%	194.8%	173.3%	200.1%

表　2912統一超之流動比率與營業活動淨現金流量佔稅後純益比率

 

⑵企業財務結構及償債能力的輔助分析

現金流量可以預測企業未來財務結構的走向，同時對於償債能力的評估也可以提供很重要的訊息。

例如：3008大立光的自由現金流量都是正數 ⇒ 表示公司可以自由運用這些錢來發放股息、買回庫藏股、或清償負債 ⇒ 需要大幅舉債或現金增資的機率較小 ⇒ 可以預測未來財務結構應該不會有大幅度的惡化。

反之，如果自由現金流量為負數的公司，就必須向外籌資以因應現金流入不足的缺口，因而未來財務結構就不太穩定 ⇒ ∵①現金增資則未來財務結構變差的可能性較小、②向外舉債則未來的財務結構會變差，且如果是舉借短期借款則流動比率會變差，短期償債能力也會惡化。

 

期　　　　別	2012	2011	2010	2009	2008
自有資本比率	74.0%	79.5%	86.3%	87.4%	87.5%
營業活動淨現金流量	5,742	6,634	4,302	2,945	4,444
投資活動之現金流量	(1,603)	(2,085)	(2,252)	(791)	(1,874)
自由現金流量	4,139	4,549	2,050	2,154	2,570

表　3008大立光之自有資本比率與自由現金流量

 

⑶提高企業經營績效的可比較性

企業可能採用不同的會計方法與不同的估計參數，因而造成不同企業間的財務報表數字或相同企業前後期會計盈餘數字的比較會失真。但現金流量表消除了對相同交易及事項採用不同會計處理之影響。

例如：台塑集團只要當年度賺很多錢時，經常變更折舊方法，將原本的平均法改成加速折舊法，用提高折舊的方式來降低綜合損益表的盈餘，但折舊方法的改變並不會影響公司現金流量。

 

⑷顯示企業的盈餘品質

很多企業為了要使財務報表盈餘數字好看，會採用很多種手段來提高盈餘。例如：①將貨物運送到下游廠商處（塞貨）並言明暫不收款 ⇒ 應收帳款增加、或②藉由權益法認列投資收益，認列被投資公司的盈餘 ⇒ 長期投資增加。然而兩者均無法提高企業的現金流入。

因此，藉由現金流量表分析會計損益和營業活動現金流量之差異原因，方能得知差異可能來自於①折舊、或②存貨、或③應收帳款、或④權益法投資收益…等，進而評估盈餘品質。

 

⑸作為未來現金流量金額及評價的指標

現金流量的歷史資訊經常作為未來現金流量的金額、時點及確定性之指標，同時可以作為企業評價的工具。以自由現金流量折現法為例：

①自由現金流量（FCF）＝來自營業活動之現金流量－必要之資本支出

※自由現金流量的定義相當多，一般採用營業活動淨現金流入－投資活動淨現金流出。

②公司價值＝Σ〔FCFt ÷（1＋WACC）^t〕，其中，t＝1→∞、WACC＝公司資金的加權平均成本

③股東權益價值＝公司價值－負債價值（帳列金額）

④普通股每股價值＝股東權益價值 ÷ 普通股流通在外股數

 

1.用現金流量表整體分析

分析企業的現金流量，基本上就是要看營業活動現金流量是否為正數，這是基本的要求。再來還要看自由現金流量，如果自由現金流量為負數，就必須要請股東增資或向外舉債。短期內由於對未來有所期待，股東及債權人仍願意挹注資金；但若自由現金流量長期持續為負數，那終究不是能夠貢獻回饋股東的好企業。

 

營業活動 現金流量	投資活動 現金流量	自由 現金流量	類　　別
正 正 負 負 正	負 負 負 正 正	正 負 負 正 正	自給自足資優生 入不敷出待觀察 寄生蟲 吃老本 現金牛

表　營業活動、投資活動與自由現金流量分析彙總表

 

2.單純的籌資活動現金流量

如果籌資活動現金流量的股息為現金流出，但是借款是現金流入，或者負債是現金流入，整體的籌資金額是正數 ⇒ 公司以借錢或增資來發放現金股利，這是相當糟糕的財務操作。

但如果公司的自由現金流量是正數，而籌資活動的現金股利為現金流出、借款為現金流出，整體的籌資活動現金流量為負數（回饋股東、償還本金利息給債權人），這是最健康的現金流量模式。

  

表　自由現金流量與籌資活動分析彙總表

二、現金流量表的分析策略

 圖　現金流量表分析策略流程圖

 

1.分析營業活動現金流量，了解營業活動現金流量與稅後純益的關係，亦即由營業產生現金流量的能力。同時分析營業活動現金流量的細部，了解盈餘的品質。（※財務分析比率：每股現金流量、營業活動淨現金流量佔稅後純益比率）

2.分析投資活動現金流量，了解企業①資本支出活動、②轉投資、③處分資產的情形。長期的資本支出增加有助於提高企業未來營收成長的潛能。（※財務分析比率：現金流量允當比率、現金再投資比率）

※資本支出可分為維持現有產能的保守型資本支出及增加產能的積極型資本支出。

3.分析自由現金流量，了解企業①由營業所產生的現金是否足以支應投資增加的需求、②對於正數的自由現金流量的運用方式、③對於自由現金流量不足的籌資方式。（※財務分析比率：現金流量比率、自由現金流量佔稅後純益比率）

 

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月二版1刷。

※圖片來源：

https://miro.medium.com/max/1400/1*EdiFUfX6uJzAKqnH89ADMg.png