財報分析 第20章 現金流量表的閱讀重點與分析技巧

 

  

由於會計制度是採應計基礎，因此，綜合損益表上的稅後純益與實際收到的現金往往有所差距。不少公司獲利不餓卻仍以倒閉收場，就是因為現金流量管理不良，對於所獲利潤與實際現金部位的差距未能保持警覺所造成。

此外，資產負債表表達的是某一個時點的靜態結構，較難看出整個期間投資與籌資的完整活動，透過分析現金流量表，除了可以彌補綜合損益表對現金流量表之不足外，亦可針對資產負債表中的投資與籌資行為，提供較完整的、動態式的報導。

現金流量表對於公司在有關營業、投資與籌資等各方面的現金流量都清清楚楚地呈現出來，除了對於報表公司在該期間發生了那些投資與籌資大事，可以一目了然外，並可幫助報表使用者瞭解公司償還負債及支付股利的能力、本期損益與營業活動現金流量間的差異情況，以及造成該項差異的主要原因。

 

分析步驟一：營業、投資、籌資活動現金流量，各自正負如何？

營業活動現金流量可視為在現金基礎下的當期損益 ⇒ 如果公司會計制度採現金基礎，則其損益表上的稅後純益將等於此處的「營業活動現金流量」，或稱「營業活動淨現金流入」。

因此，若營業活動現金流量＞0 ⇒ 公司擁有營運內部資金可用以從事至少一部分的投資活動；若營業活動現金流量＜0 ⇒ 公司營業活動現金流出＞營業活動現金流入 ⇒ 營業活動現金流入連用於營運週轉都不夠，更不可能去支應其他投資活動，各種長期投資計畫必須仰賴籌資活動向外籌措以為因應。

投資和籌資活動現金流量的正負，與盈虧無關，主要是觀察公司的投資活動與籌資活動是攻還是守？是積極成長還是成熟收成或者衰退階段？

當投資活動現金流量＜0 ⇒ 公司為了創造未來的收益，從事了一定程度的投資活動；當投資活動現金流量＞0 ⇒ 公司可能沒有積極性的投資活動、可能處分部分資產或收到各種投資的現金收益（例如：利息、權益金、股利等），其背後意涵可能為①公司已進入成熟階段，缺乏有利可圖的投資機會、②公司資金吃緊，無力投資、③財務彈性不佳，即使面對利潤豐厚的投資機會，也無法籌措所需資金、④管理當局心態保守，不願積極開拓。

當籌資活動現金流量＞0 ⇒ 公司融通進來的現金流入大於償付出去的本息股利等現金流出，可能意味著舉借更多資金或是增加了股本；當籌資活動現金流量＜0 ⇒ 公司因籌資活動而發生的現金流出＞現金流入，表示公司不需向外籌措新的資金，且有能力償付回報給債權人和／或權益投資人。

在瞭解三大活動的概況後，可再進一步瀏覽營業活動、投資活動和籌資活動的細項。例如：透過營業活動現金流量與稅後純益的關係（＝營業活動現金流量佔稅後純益比率），觀察公司的盈餘品質。若營業活動現金流量佔稅後純益的比重愈大，意味著盈餘管理的空間較少，盈餘品質愈佳；此外，營業活動現金流量與稅後純益的關係以穩定為佳，若突然出現大幅變化，特別是營業活動現金流量佔稅後純益比率遽然下滑時，須謹慎瞭解是否在主觀估計項目上存在人為操弄。

 

分析步驟二：營業活動現金流量中，金額較大的項目有哪些？

營業活動現金流量是一個衡量自發性營運資金來源的重要指標，數字愈大表示自發性資金愈充裕，不必仰賴金融性的融通資金，也較能掌握到潛在豐厚的投資機會。∴在閱讀營業活動現金流量時，要特別留心其中流出、流入金額最大的項目有哪些？有無異常？

例如：①當折舊攤銷費用特別高，就要追究是什麼原因造成，是大量購置固定資產？或低估殘值？或低估使用年限？或會計政策有所改變？②當應收款項或存貨出現大幅變化，則應留意增減幅度是否與營收增減一致？若不然便須留意應收款項或存貨的品質了。

 

分析步驟三：投資活動最主要的內容是什麼？

投資活動主要是指資產負債表中與營業活動無關的資產投資，主要可能項目為購買／出售廠房設備財產、其他公司股票或債券等。其中不動產、廠房及設備的支出，如果金額重大，往往意味著產能增加，關乎未來成長潛力與競爭力的提升，但若過度投資則會對未來獲利形成潛在壓力。

若投資活動現金流量＜0 ⇒ 表示投資為淨流出，可從現金流量表直接瞭解進行了什麼樣的投資活動；若投資活動現金流量＞0 ⇒ 表示投資為淨流入，雖有助於內部資金調度，但卻未必有益於公司價值的提升，∵公司競爭力仍須來自持續不斷進行淨現值＞0的投資方案。就一般情況而言，一旦縮減甚至停止投資時，可能不利於未來持續創造利潤的能力，∴觀察投資活動現金流量最後的淨流入或淨流出固然重要，但細細查驗其中最主要的投資活動更是要緊。

 

分析步驟四：籌資活動最主要的內容是什麼？

籌資活動現金流量包括舉債及權益兩大部分。當營業活動現金流量＋投資活動現金流量＜0時 ⇒ 公司內部資金不足以支應整個營運活動，需向外籌資 ⇒ 籌資活動現金流量＞0，此時可從籌資活動現金流量清楚看到管理當局利用那些融資工具來支應；當營業活動現金流量＋投資活動現金流量＞0時 ⇒ 意味著公司尚有多餘的現金可償還債權人本金、支付現金股利給股東或買回庫藏股等。

對於快速成長的公司而言，由於營運成長會面臨資金的壓力，管理當局多傾向不發放現金股利，會將盈餘保留以支應成長所需的資金需求。至於買回庫藏股的動機可能為①配合公司管理階層股票選擇權計畫及員工認股之需要，公司有必要維持適當的庫藏股票、②目前已無淨現值＞0的投資機會、③維繫股價，一方面可減少流通股票數量，提升EPS，一方面可向市場釋放股價低估的訊號，促使股價回升。

 

分析步驟五：計算自由現金流量

自由現金流量（free cash flow, FCF）的基本定義是指在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給投資人（包括股東和債權人）的最大現金額 ⇒ FCF是指公司在投入正常營運的必要開銷後，所得到的現金流。所謂的「正常營運的必要開銷」包括①營業性支出：所有的營業性必要支出都已包括在營業活動現金流量中、②必要的投資性支出：較常見的定義與計算方法為Ⓐ淨營運資金及資本支出、Ⓑ投資活動淨現金流出、Ⓒ投資活動淨現金流出－備供出售金融資產。

 

FCF＝營業活動現金流量－必要投資性支出　　　　　…基本定義

 

FCF＝營業活動現金流量－淨營運資金及資本支出　　…Ⓐ

FCF＝營業活動現金流量－投資活動淨現金流出　　　…Ⓑ

FCF＝營業活動現金流量－投資活動淨現金流出＋備供出售金融資產…Ⓒ

 

每股自由現金流量＝FCF ÷ 流通在外發行股數

 

如果分析者認為只有實體投資的資本支出才是「必要的投資支出」，就採取Ⓐ式；如果認為本期所進行的所有投資活動都是「必要的投資支出」，可採取Ⓑ式；若考量公司會將可自由動用的閒置資金（＝備供出售金融資產）拿來投資貨幣基金或票券，以增加資金運用效率，可採取Ⓒ式。

如果每股自由現金流量＜0 ⇒ 流入該公司的現金不足以支應營業與投資，若連續幾年都是如此，則其資金負擔勢必愈來愈重，安全性將是一大隱憂；如果每股自由現金流量連續＞0，且長期呈增長型態 ⇒ 公司持續為投資人賺得現金，且愈來愈多。

每股自由現金流量比每股盈餘會更為「踏實」，∵高水準的每股盈餘未必能有相對應的現金流量。不過，這並不表示每股自由現金流量比每股盈餘來得重要，∵帶來現金流量的交易也可能來自本業以外的注入（例如：金融性投資收益），這些交易與本業績效並沒有直接關聯，因此仍需綜合各種指標再做判斷。 

※參考資料：

「財務報表分析：評價應用」，著者：郭敏華，出版者：元照出版有限公司，2019年9月 五版。

※圖片來源：

https://obs.line-scdn.net/0h86oZaIFeZxlSI3GyUHEYTmh1ZHZhT3QaNhU2GhFNOS5-QXJOOUQsL3EhO3l5EyBHO0YqenAhfCgrEilNahIs/w1200

https://obs.line-scdn.net/0h9zhUUMwvZlVVLHD-V2MZAm96ZTpmQHVWMRo3VhZCOGJ5TnMCPkogY3YlPWMtHyELOx0tM3gqfWQsHSgBbksg/w1200

https://obs.line-scdn.net/0hs8eiqSq0LBdYEDq8W71TQGJGL3hrfD8UPCZ9FBt-ciB0cjlAMCEzIXtHcCEgJGtJMXVgdXgUNyYhIWJDYCIz/w1200