財報分析 第9章 現金流量表的閱讀觀念

 消失的第三張最關鍵報表

圖　假交易的流程

 

上市櫃公司常見的作假帳手法，就是在境外免稅天堂開一家紙上公司，然後做假交易（塞貨）給這家紙上公司。進行假交易的時候，財務報表會有五項明顯特徵：

①損益表的營收會有大幅成長的假象。

②稅後純益也會大幅成長。

③假交易會產生營收，但無法真正變成現金，所以現金並不會等比例地大幅成長 ⇒ 現金佔總資產比率會越來越少。

④因此，應收帳款金額會大幅成長 ⇒ 應收帳款佔總資產比率會越來越大。

⑤相對應的，平均收現日數會越拖越長。亦即，當一家公司最近五年度的平均收現日數不斷變長，此時應該提高警覺，並思考這家公司是否有嚴重做假帳問題，或是有特殊的呆帳問題？

 

這也是巴菲特看財務報表時，基本上會看五年或甚至更長時間的原因，因為只要作假就一定會留下蛛絲馬跡，一旦時間拉長總有東窗事發的一天。

第二個作假帳的方法就是調整會計制度。例如：改變折舊費用或分期攤銷費用的處理方式。

現金是公司生存的必要條件。因為損益表是推估的概念，有些公司在倒閉的當天帳面上還有獲利（俗稱「黑字倒閉」），這是因為手上沒有足夠的現金，不斷成長到破產！公司沒有獲利還可以照常營運很久，可是只要幾天沒有現金就無法生存下去！

想想看，如果您是公司老闆，現在公司缺錢，有什麼地方可以變出現金呢？

①低價促銷換現金、減薪、放無薪假、裁員…等各種成本與費用控管措施 ⇒ 透過營運過程中，想辦法擠出現金或減少現金支出 ⇒ 營業活動的現金流量（主要來自於損益表上的數字整理而來的）。

②要求業務追應收帳款、將存貨轉賣、將公司閒置的機械設備賣出去 ⇒ 投資活動的現金流量（主要來自於資產負債表左邊的資產科目加減（期末－期初）而來的）。

③要求採購將應付帳款往後延、找銀行融資借錢、請股東幫忙增資 ⇒ 籌資活動的現金流量（主要來自於資產負債表右邊的科目加減（期末－期初）而來的）。

圖　現金流量表與損益表、資產負債表的互動關係

 

任何現金流入公司叫「＋」，代表正值；任何現金流出公司叫「－」，代表負值。一般情況下，投資活動的現金流量多為負值，因為公司為了永續經營，必須不斷持續的投資更多的機械設備廠房等資產。

現金流量表是一張真假立判、生死存亡的報表，這也說明為什麼巴菲特這麼重視自由現金流量（FCF，Free cash flow）：

 

自由現金流量＝營業活動現金流量－該公司為了持續生存下來所需要的基本資本支出

 

自由現金流量代表公司真正能自由運用的資金 ⇒ 巴菲特認為最重要的財務指標之一就是營業活動現金流量。營業活動現金流量分析四步驟：

①確認「營業活動現金流量是否＞0」

除非是新創公司或特殊情況，否則一般情況下，如果公司有獲利（損益表的稅後純益＞0），則營業活動現金流量也應該＞0。

②確認「獲利含金量」（＝營業活動現金流量佔稅後純益比率）

 

獲利含金量＝營業活動現金流量（OCF）÷ 稅後純益（NI）

 

在正常情況下，隨著公司規模不斷擴大，在算到稅後純益之前，就會扣除很多非現金支出的折舊與分期攤銷費用 ⇒ 營業活動現金流量＞稅後純益 ⇒ 獲利含金量＞100%。如果＜100%代表可能有意外狀況或不為人知的內情。

③確認「營業活動現金流量＞流動負債」（＝現金流量比率）

營業活動現金流量代表公司將損益表創造的獲利（NI）轉換成現金流回公司的能力。∴正常情況下，營業活動現金流量＞流動負債 ⇒ 表示這家公司的體質健康。

④確認「營業活動現金流量、稅後純益，兩者趨勢變化是否相同」

如果兩者趨勢是南轅北轍，通常代表這家公司潛藏很大的問題。

 

最後，現金流量重要觀念的總整理：①損益表的稅後純益（推估值）為正數≠可以花用的現金，因為損益表是預估的觀念、②營業活動的現金流量＝企業的生命線 ⇒ 巴菲特重視FCF的理由、③為什麼很多人創業都想從事餐飲或服飾業？因為這些行業具有「快收慢付」的特性！④全球企業天天有人倒，為什麼比較少聽到百貨公司倒閉？同樣是因為「快收慢付」！⑤公司營運衰退原因有很多種，但最後拖垮一切都是因為現金告罄 ⇒「現金為王」的意義：您沒有獲利可以照常營運很久，只要一天沒有現金，就無法生存、⑥專業財務分析人員在評估一家企業的時候，最優先看的往往是「營業活動現金流量」的數字。

 

※參考資料：

「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。

「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。