財報分析 第15章 資產負債表的會計科目分析重點

 

 

一、資產類的會計科目分析重點

⑴流動資產

流動資產是企業營運當中變化最頻繁的項目，也是公司最容易在財務報表上做手腳的地方。

1.現金及約當現金

◎當現金水位大幅降低時，必須立即查明原因並對照現金流量表，確認現金用途。∵若現金不足時，企業可能會發生週轉不靈而倒閉，不誠信的企業最可能也最容易挪用的項目也是現金。

◎提防虛增。例如：Ⓐ經營者在事後將現金或債券由保險櫃提出盜用、或Ⓑ列計無法動用之受限制的銀行存款。而這些項目都是財務報表使用者無法得知的。

※投資人保障自己的方法：

①確認現金佔總資產比率有無重大異動。

②確認現金週轉率（＝營業淨額 ÷ 平均現金）有無重大異動。

③選擇品格良好的董監事及經營階層。

④選擇可信賴的簽證會計師所查核的公司。

 

2.短期投資

◎大多數績優公司多半購買固定收益的債券相關商品，因為金融資產若過度著重在高風險資產上，容易造成企業財務況狀不穩定。

◎注意「透過損益按公允價值衡量之金融資產」對損益波動的影響。

◎短期投資主要是避險及獲利，但衍生性金融商品可能會造成未來鉅額虧損，所以必須仔細了解其細節。其他有關基金、債券及股票投資如果金額重大，最好了解其投資內容及價格變動，並評估對未來盈餘及淨值的影響。

 

3.應收帳款及票據（應收款項）

◎應收款項應區分業務出售商品或勞務所產生的債權與非由業務所產生的債權，關係人交易發生的應收債權也應分別列示。

◎應收款項既然是在未來才會收到現金，就會存在不確定性，∴公司可利用提列壞帳損失來操縱。如果收款對象的財務不健康，但備抵呆帳卻提列不足，則須特別留意。

◎若有塞貨情況，可從款項收現情形是否與營收成正比來決定。因為若是期末塞貨 ⇒ 平均收現日數↑。

◎如果應收款項持續增加，且過度集中在某些特定對象，就有可能是異常現象。如果是關係人且欠錢不還，則有可能假銷貨，真入帳，有作假帳的情形。

◎投資人應關心：Ⓐ應收款項的收現品質 ⇒ 應收款項週轉率（或平均收現日數）、Ⓑ備抵呆帳提列是否足夠，有無虛增流動資產及盈餘的狀況發生。

◎如何評估備抵呆帳的提列是否足夠？

①觀察該企業的客戶

如果是信評極佳的客戶，呆帳發生的機率極低；如果是沒有信評獲信評等級不高的公司，發生呆帳的機率較高。

②注意應收款項週轉率或帳齡分析表的結構有無惡化

如果應收款項週轉率（＝營收淨額 ÷ 平均應收款項）變差或帳齡分析表顯示逾期未還款比重提高 ⇒ 應收帳款的信用品質可能變差、備抵呆帳可能提撥不足。例如：4943康控-KY在2021/11大幅提列信用減損26億（※關於此事件，請按此「連結」查看小弟的淺見）。

③應收帳款相對於銷貨的比例是否太高

比例太高表示帳款可能無法回收，營業收入虛增的機率也大增。很多財報不實的公司都是以虛增營收及應收帳款來美化帳面（例如：2398博達、2418雅新）⇒ 「應收款項週轉率」與「平均收現日數」是評估應收款項品質的依據。

 

4.存貨

◎大多數公司的存貨多以加權平均法認列，同時採用成本與淨變現價值孰低法評價。

◎存貨是公司獲利的來源，過多存貨會積壓資金影響週轉，且會增加利息及倉儲費用，若儲存過久則易出現過時、陳舊、自然耗損，造成「存貨跌價損失」。

◎財務報表使用者主要是分析Ⓐ存貨的真實性如何？例如：是否有寄存於代理商，卻把它認為存貨，虛增業績？Ⓑ是否可順利銷售 ⇒ 平均銷貨日數是否太長？Ⓒ備抵存貨跌價損失是否提列足夠，有無虛增流動資產及盈餘的狀況發生？

◎如果存貨能夠以快速、合理的利潤售出，存貨是愈多愈好。但如果存貨有跌價、過時或損壞，則可能產生可觀的存貨跌價損失 ⇒ 嚴重高估盈餘及高估流動資產。

◎如果存貨周轉率提高或存貨增加速度＜營業收入增加速度 ⇒ 比較沒有過時跌價或滯銷的風險。

◎只有在原物料價格上漲前企業囤積大量存貨的這種狀況下，存貨相對於銷貨金額過高才是對未來有利的。

◎存貨過多對企業的風險比應收帳款還大。∵Ⓐ可能要提列鉅額的跌價損失、Ⓑ顯示公司的下游景氣不好或公司競爭力已不如人、Ⓒ表示未來會減產 ⇒ 減產意味著未來單位固定成本會增加 ⇒ 未來的毛利成長會受到影響。

 

⑵非流動資產

1.長期投資

◎長期投資的收益屬於損益表的營業外收入，∴長期投資佔總資產的比重愈高者，其業外收入的重要性會遠高於本業的營業利益。許多地雷股在爆發前，都會發生長期投資不斷增加，損益表上持續出現業外虧損，很容易爆發資產被掏空事件。

◎若長期投資佔總資產≧30%者，須特別留意財務是否透明的問題。

 

2.不動產、廠房及設備

◎不動產、廠房及設備係屬於供營業上使用，∴必須觀察其營業使用的效能（ ⇒ 不動產、廠房及設備週轉率），也就是投資效益是否如預期。

◎公司的折舊方式與估計耐用年限，會影響損益表的淨利。

◎不動產、廠房及設備的持續增加表示公司未來的營業額會持續成長 ⇒ 不動產、廠房及設備週轉率若很高，表示產能有充分運用。

不動產、廠房及設備週轉率若大幅下降可能是經營上一大警訊。∵一家公司業績要大幅成長，一定得投入更多機械設備，不然也必須盡可能提升產能利用率，讓機器運轉效能接近滿載。

◎若交易價格明顯大於市價，對象又是關係人，很可能有利益輸送之嫌，最後多以下市收場。

◎資產價值是否真實？∵不動產、廠房及設備的資產虛增也會造成淨值虛增。例如：把土地的融資利息算入土地的成本，當土地擺得愈久，帳面價值愈高，甚至高於市價，造成不動產、廠房及設備及淨值虛增。

◎改變折舊方法雖然不會影響現金流量，但可能要比較調整前及調整後的差異，才能正確評價。

◎對資本密集產業（例如：鋼鐵、石化、半導體製造、封測、面板廠等）需特別密切注意不動產、廠房及設備的資產變化。∵Ⓐ不動產、廠房及設備佔總資產比重很大，分析這些產業時，不動產、廠房及設備是重要的觀察指標、Ⓑ折舊對營業收入的比率可以看出當年度的折舊負荷程度。

◎折舊是否提列殆盡，可用未折減餘額佔成本比率來評估，如果折舊將近攤提完畢，未來企業獲利會提高。

◎資產完工達預期使用狀態後就會開始提列折舊費用，折舊會忽然飆升，必須注意其對損益的影響。

 

3.無形資產

◎早期的財務分析學者認為無形資產愈低愈好，最好是零。例如：葛拉漢認為Ⓐ雖然無形資產可能價值不低，但若要探究無形資產的價值時，最後是由綜合損益表評估無形資產的獲利能力，而非資產負債表上的評價、Ⓑ計算淨資產時，必須剔除無形資產，以計算真正的淨值及每股淨值。

◎無形資產（例如：專利權）豐厚的公司，擁有更多的研發及生產技術能力，可以提升公司的競爭力和投資價值。但無形資產並無實質形體，價值認定上有很大爭議，稍有不甚可能會虛增價值，∴在分析時應多加判斷。

 

4.其他（非）流動資產

◎其他流動資產的比重不宜太高，也不宜增加太多，否則可能表示資產的變現性不佳，甚至原本應該是費用的項目，卻資本化列入其他流動資產，有粉飾當年度損益意圖的可能。

◎一般而言，若其他資產佔總資產20%以上，則須提高警覺。∵公司的主要資產不是拿來營業，總是有負面影響。

 

二、負債類的會計科目分析重點

⑴流動負債

流動負債多因日常營業活動而產生；非流動負債用以滿足長期投資、或購置不動產、廠房及設備等長期資金需求，∴非流動負債的安全性高於流動負債 ⇒ 負債類的分析重點在流動負債。

當總體經濟景氣變差時，若流動負債＞流動資產、或負債比重較高的公司，很可能會碰上銀行雨天收傘的情況。再加上若公司信用不佳，無法取得長期融資，會以連續性的短期借款來支應，並以借短期新債來償還短期舊債（俗稱「以短支長」），很容易出現週轉不靈，導致破產。

 

1.短期借款

◎藉由短期借款的到期日和利率區間，可以看出該公司財務體質的強弱 ⇒ 通常短期借款無須擔保及借款利率較低的公司，財務體質較強；反之，財務體質較差。

 

※影響財務結構（負債比重）的因素

◎營業收入成長

營業收入穩定性高者，可採較高的財務槓桿；營業收入穩定性低者，宜採較低的財務槓桿。營業收入快速成長的企業可以透過舉債經營，讓股東享有更高的權益報酬率。

◎現金流量穩定

營業收入與營業利益愈穩定，愈有能力清償債務，舉債風險愈低 ⇒ 若營業現金流量不穩定則不宜輕易舉債。

◎產業特性

若產業處於類似完全競爭市場之環境、或任何企業容易擴張產能、或新的競爭者容易加入戰局，利潤率會降低 ⇒ 舉債風險高。

◎資產結構

資產結構會影響資本籌措方式。若產品銷售沒有問題的話，通常會使用不動產抵押來做擔保，發行長期債券；若企業之資產主要是應收帳款與存貨，這些資產價值取決於產品獲利的持續性，較難成為長期擔保品 ⇒ 不動產舉債較高，技術研發舉債較少。

◎經營者心態

經營者對於企業控制權與風險的考量，會影響資本的形成方式 ⇒ 負債比率的高低。

◎貸款者心態

貸款者心態也會影響財務結構。例如：企業的負債比率超過同業水準，當企業決定再增貸時，貸款者恐因企業破產可能性增加而無法接受。

 

三、股東權益類的會計科目分析重點

該類別的會計科目無分析重點可述。

 

【課後習題】

1.現金及約當現金分析重點為何？

 

2.短期投資分析重點為何？

 

3.試述應收款項分析重點及如何分析備抵呆帳是否提列足夠？

 

4.存貨多是否不好？如何分析備抵存貨跌價損失是否足夠？

 

5.分析不動產、廠房及設備應注意事項為何？

 

6.有人說不用之付利息的負債不是負債，您覺得如何？

 

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月 二版1刷。

「財務報表分析」，編著：曹淑琳，出版者：新文京開發出版股份有限公司，2019年1月1日 四版。

※圖片來源：

https://ccinvest.com.tw/wp-content/uploads/2021/04/資產負債表-常見的會計科目-1.jpg