財務比率選股法則 第2章 經營能力之財務比率

一、總資產週轉率

⑴公式

銷貨淨額 ÷ 平均總資產 ⇒ 越多趟越好

⑵選股標準

＞1

⑶應用說明

◎資產是企業的經濟資源，企業經營的基本目的在運用所有資源以獲得利潤，總資產週轉率代表一家公司的總資產在實際經營的運用中是否有效率。

◎總資產報酬率是由①稅後純益率（＝營業獲利率）、②總資產週轉率（＝資產利用率）所構成，且總資產週轉率大多可由企業經營者以管理營運能力與策略規劃所控制，例如：⒈透過存貨控制來提高存貨週轉率、⒉透過良好的信用管理及收款政策來提高應收款項週轉率、⒊透過財務可行性分析來提升不動產、廠房及設備週轉率等。因此，公司的經營能力主要是由總資產週轉率為分析基礎。

※稅後純益率（營業獲利率）所涉因素所屬不可控制，例如：提高售價或降低採購成本。

◎資產利用程度是以銷貨收入（或營業收入）為衡量基準。∵銷貨收入是企業利潤的來源，任何資產必須對銷貨收入有貢獻才能顯示其價值，∴總資產週轉率（資產利用率）是銷貨收入對資產的比率。

◎就資本密集且固定成本相當高的公司而言，總資產週轉率通常是決勝關鍵，∵總資產週轉率↑ ⇒ 產出↑ ⇒ 單位固定成本↓ ⇒ 毛利率↑。但對變動成本較高、固定投資較少的公司而言，藉由產量增加而降低單位固定成本的影響不大，因此對稅後純益率的提升則相當有限。

◎實務中常聽到一句話：低價要能活，除非「轉」得快。所謂「轉得快」就是指總資產週轉率。

◎傳統製造業因本身行業的毛利率不高，所以必須有效運用投入的總資產來創造營收，所以總資產週轉率通常會＞1 ⇒ 表示該公司整體經營能力相當不錯。

◎總資產週轉率＞2，通常代表：①流通業或快時尚的行業，因其利潤主要來自於商品快速流動、或②該公司經營效率特別強。

◎一般來說，營運正常的公司都是1＜總資產週轉率＜2。

◎如果總資產週轉率＜1代表這家公司是資本密集（燒錢行業）或是奢侈品的行業，例如：飛機、船舶、高鐵、火車、汽車、金銀銅鐵與石油等原物料產業、科技業的面板、DRAM與半導體行業等。

遇到任何資本密集行業，一定要必須①確認該公司損益表上是否有「長期穩定的獲利能力」特性，例如：電信公司、瓦斯公司、②立刻檢視現金佔總資產比率是否＞25%（※最保守也應該要＞10%）。若沒有達到這個標準，那麼這家公司的平均收現日數建議至少＜15天，這樣才有能力抵擋景氣波動造成的現金風險。

◎資本密集代表該行業每年必須投入大量資金更新設備，以保持競爭力。所以必須確認該公司要有足夠的現金（現金佔總資產比率＞25%）。

◎網路公司的總資產週轉率通常都＜1，所以必須確認現金佔總資產比率是否落在10%～25%的安全區間！大部分經營不錯的網路公司（例如：GOOG.US、FB.US、百度、騰訊0700.HK、BABA.US）都遠遠＞25%。因為2000年的網路泡沫化期間，只有手握現金的公司才能在經濟風暴中存活下來。

二、應收款項週轉率（應收款項利用率）

⑴公式

銷貨淨額 ÷ 平均應收款項

⑵選股標準

≒6

⑶應用說明

◎以短期償債能力考量的應收款項週轉率，是指應收款項一年能回收幾次；以經營績效考量的應收款項週轉率（利用率），是指每投資一塊錢的應收款項能創造多少的銷貨收入。雖是同一比率，但著眼點則不相同。

◎速動比率雖然用以衡量變現能力較佳的速動資產可以清償流動負債的程度，但其中最主要的應收款項的變現品質，則須以應收款項週轉率來有效評估應收款項的回收能力及變現品質。

◎一般來說，應收帳款週轉率≒6就算是經營能力相當不錯的公司。

◎只要是現金交易的行業，應收帳款經營能力的表現通常會非常棒。因為都是用現金交易，所以「應收帳款」的金額會很少。

◎需求強勁的行業在應收帳款經營能力也會相當出色。

◎如果該公司主要是經營政府單位，因為政府單位大多採用年度預算制，應收帳款週轉率就會比較差。

◎在實務上，應收帳款週轉率在不同行業會明顯不同。應收款項週轉率必須與該企業過去的週轉率及同業的週轉率來比較，才有意義。

三、平均收現日數

⑴公式

365天 ÷ 應收款項週轉率

⑵選股標準

一般60～90天，但採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業＜15天。

⑶應用說明

◎一般來說，只要平均收現日數＜15天，便可以將它解讀為這是一個採用現金或接受信用卡刷卡交易的行業（∵一般信用卡機構是7～14天之內撥款）。例如：B2C行業的便利商店、百貨公司、鐵路運輸及航空等交通事業；或是B2B產品價格波動很大（一日三市）的行業，需要採用現金交易，例如：原物料（金、銀、銅、鐵）、石油、農產品或DRAM等行業。

◎一般B2B公司之間的業務往來，通常採用賒銷的信用交易，不同行業間交易的狀況略有差異，不過平均收現日數大都應該在60～90天之間才屬正常。

◎如果平均收現日數＞90天，最好再深入了解原因：該公司收款能力特別弱？或業內普遍性作法？因為一家只會銷售卻無法即時收回貨款的公司，日後將會出現很多意想不到的呆帳。

◎除了與各公司進行比較之外，財務報表的數字也可以自我比較，尤其平均收現日數是需要看五年的表現情況。

◎一般公司如果經營穩健，平均收現日數會相當穩定，如果逐年改善就更完美。

◎在評估一家公司值不值得投資時，這個是必看的指標。因為假交易收不到現金，只能在應收帳款這個科目做手腳，所以當應收帳款佔總資產比率和過去五年相比不斷增加、或平均收現日數越來越長時，這就是一種警訊。

四、存貨週轉率／存貨利用率

⑴公式

存貨週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均存貨

存貨利用率＝銷貨淨額 ÷ 平均存貨

⑵選股標準

越多趟越好。

⑶應用說明

◎存貨週轉率為在一定期間內存貨平均出清次數，可以有效評估存貨是否容易銷售及變現品質。

◎存貨週轉率代表存貨這個資產一年幫公司做了幾趟生意，越多趟越好。

◎存貨週轉率高 ⇒ 存貨利用率高，但存貨最後的用途是出售，而出售所得為銷貨收入，存貨週轉率卻因須與存貨計價配合而按銷貨成本計算，以致未能正確顯示利用價值，∴存貨利用率改以銷貨收入計算為宜。

◎提高存貨利用率的積極方法是增加銷貨收入，但推廣銷貨卻牽涉很多外在因素，∴降低存貨成為企業提高存貨利用率的有效方法。

◎提高存貨利用率的積極方法是增加銷貨收入，但推廣銷貨卻牽涉很多外在因素，∴降低存貨成為企業提高存貨利用率的有效方法。

五、平均銷貨日數（平均在庫天數）

⑴公式

365天 ÷ 存貨週轉率

⑵選股標準

越少天越好。

⑶應用說明

◎平均銷貨日數是指這些存貨平均在公司的倉庫待了多少天才賣出去，越少天越好。在庫天數越短，代表該公司的產品越暢銷。

◎平均銷貨日數可以與公司預計的存貨持有期間相互比較，以了解存貨是否持有太多。

◎這家公司產品好不好賣？熱不熱銷？可和同業相比，來判斷該公司的銷貨日數合不合理。

◎平均銷貨日數＜30天，代表這家公司表現非常非常優異，屬於投資人追求的夢幻型公司（例如：AAPL.US蘋果）。

◎30≦平均銷貨日數＜50天，通常屬於流通業的模範生（例如7-11、COSTCO、Walmart等），或是擁有熱銷產品的品牌公司，不然就是存貨管理能力相當優異的公司（例如：2317鴻海、1723中碳）。

◎50≦平均銷貨日數＜80天，算是經營能力不錯的公司。

◎80≦平均銷貨日數＜100天，多屬於B2B的行業。

◎100≦平均銷貨日數＜150天，多屬於工業性（例如工業電腦）或原物料（例如鋼鐵、石油…）產品的行業，或客戶久久才會下單一次

※在晶圓代工的行業中，一個完整的晶圓代工製造週期通常超過100天。

◎平均銷貨日數＞150天，通常代表公司經營能力不佳，或是該公司屬於比較特殊行業，例如造船公司通常＞250天；飛機製造公司通常＞300天；精品業的Tiffany大約400天以上；房地產公司的庫存天數，1,000～5,000天都很正常。

六、不動產、廠房及設備週轉率（固定資產週轉率）

⑴公式

銷貨淨額 ÷ 平均不動產、廠房及設備淨額

⑵選股標準

越大越好。

⑶應用說明

◎不動產、廠房及設備週轉率代表固定資產一年幫公司做了多少趟生意。

◎因為與總資產週轉率有點雷同，除非是特殊情況才會檢視這個比率。

◎不動產、廠房及設備週轉率與現金、應收款項和存貨等週轉率的不同之處如下：

①不易正確計算，∵不動產、廠房及設備通常使用年限頗長，而物價上漲會使原本的購置成本常和現實脫節，如果曾經重新估價入帳，其升值幅度也不便與過去或同業比較。

②資產淨值會因採用不同的折舊方法而有所差異。

③易受短期因素影響，例如：新購置時因業務尚未開展，常有空餘產能，以後卻須增加使用率，而臨時性缺料或產品需求改變亦會使利用率不穩定。

④不動產、廠房及設備週轉率不如流動資產般容易補救或改進，因其投資金額龐大，變賣困難，除希望在生產與銷售方面開闢出路外，別無良策。因此，不動產、廠房及設備著重在投資前的經濟效益評估，而事後的改善則相對影響較小。

七、現金週轉率（現金利用率）

⑴公式

銷貨淨額 ÷ 平均現金

⑵選股標準

⑶應用說明

◎就現金管理而言，若現金週轉率太高 ⇒ 現金的運用效率很好，但可能因預防性的金額不夠而發生週轉不靈；若現金週轉率太低 ⇒ 在存款利率不高的情況下，對公司的績效會有較不好的影響。

◎現金週轉率與企業性質及組織規模有關，如果現金週轉率＜過去或規模相近的同業，除係由銷貨收入減少之外，便應檢討有關現金收支的措施加以改進。

◎若企業擁有較多的現金是基於投機因素，則此投機因素不在現金週轉率的考量之內。∴現金週轉率主要是在衡量現金的交易需求與預防需求，並在兩者之間取得平衡。

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月 二版1刷。

「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。

「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。

※圖片來源：

https://images.stockfeel.com.tw/stockfeelimage/2015/12/營運效率-經營能力-01.jpg