權證的挑選與操作 第6章 權證的功能和理論價格簡介

權證價值係由標的證券價格（S）、履約價格（K）、存續期間（T）、標的資產報酬率之波動率（σ）、無風險利率（r）和現金股利（D）等因素，帶入B-S模型決定合理的權證價格。B-S模型計算出來的價格稱之為理論價格，而市場上權證價格會受到買賣雙方力道影響，故權證理論價格和市場上的價格不一定會相等。

影響 因素	認購權證 價　　格	認售權證 價　　格	說　　　　明
S	正相關	負相關	標的證券價格越高，認購權證價值越高 標的證券價格越低，認售權證價值越高
K	負相關	正相關	履約價格越低，認購權證價值越高 履約價格越高，認售權證價值越高
T	正相關	正相關	存續期間越長，認購及認售權證進入價內的可能性都越高，權證價值也都越高
σ	正相關	正相關	波動率越高，標的證券價格越活躍，認購及認售權證進入價內的可能性都越高，權證價值也都越高
r	正相關	負相關	利率越高，履約價格折現後越低，認購權證價值越高 利率越低，履約價格折現後較高，認售權證價值越高
D	無影響	無影響	因為當標的證券發放現金股利時，發行券商會調整權證的履約價格，所以基本上沒有影響

※行使比例會影響履約價值，但不是權證價格的變動因素。

表　影響權證價格因素的相關性

一、標的資產價格（S）

認購權證是賦予持有人有權利向發行人依照事先約定的履約價格，買進標的證券的權利。

換言之，認購權證的履約價格相當於權證持有人向發行人買進標的證券之成本。所以在其他條件不變下，若目前標的證券價格越高，由於持有人所付出的買進成本（＝履約價格）固定，將使得持有人獲利越高，導致認購權證價格會隨著標的證券價格增加而遞增。反之，若標的證券價格越低，則認購權證會越沒有價值。亦即，認購權證價格與標的證券價格呈正相關。

※當標的證券價格＜認購權證的履約價格時，持有人將不會履行買進的權利。

認售權證是賦予持有人有權利向發行人依照事先約定的履約價格，賣出標的證券的權利。

換言之，認售權證的履約價格相當於權證持有人向發行人賣出標的證券之價格。所以在其他條件不變下，若目前標的證券價格越低，由於持有人所賣出的價格（＝履約價格）固定，將使得持有人獲利越高，導致認售權證價格會隨著標的證券價格下跌而遞增。反之，若標的證券價格越高，則認售權證會越沒有價值。亦即，認售權證價格與標的證券價格呈負相關。

※當標的證券價格＞認售權證的履約價格時，持有人將不會履行賣出的權利。

二、履約價格（K）

在認購權證方面，由於履約價格相當於持有人向發行人買進標的證券之成本。因此，當履約價格越高時，買進的成本就越高 ⇒ 認購權證的價格越低。反之，當履約價格越低時，買進的成本就越低 ⇒ 認購權證的價格越高。亦即，認購權證價格與履約價格呈負相關。

在認售權證方面，由於履約價格相當於持有人向發行人賣出標的證券之價格。因此，當履約價格越高時，賣出的價格就越高 ⇒ 認售權證的價格越高。反之，當履約價格越低時，賣出的價格就越低 ⇒ 認售權證的價格越低。亦即，認售權證價格與履約價格呈正相關。

三、距到期日期間（T）（或稱：存續期間）

權證是一種權利，當距到期日時間越長，不論是認購權證或認售權證的權利行使期限就越長 ⇒ 認購權證或認售權證的價格就隨之增加。反之，距到期日時間越短，認購權證或認售權證的價格就越低。亦即，認購權證與認售權證的價格均與距到期日期間呈正相關。

四、標的資產報酬率之波動率（σ）（或稱：隱含波動率）

當標的證券的波動程度越高時，投資人規避標的證券價格風險的需求將會越高（需求＞供給），且認購或認售權證進入價內的可能性都越高 ⇒ 認購權證或認售權證的價格會隨之上漲。反之，標的證券的波動程度越低時，投資人規避標的證券價格風險的需求將會越低（需求＜供給），且認購或認售權證進入價內的可能性都越低，在時間價值耗損下而變得容易損失 ⇒ 認購權證或認售權證的價格會隨之下跌。亦即，認購權證與認售權證的價格均與標的證券報酬率之波動率呈正相關。

五、無風險利率（r）

對認購權證而言，如果在到期日時履約，持有人將支付履約價格給發行人以換取標的證券。因此，無風險利率越高 ⇒ 持有人未來支付的履約價格現值將越低 ⇒ 認購權證價值上升。反之，無風險利率越低，認購權證價值越低。亦即，認購權證價格與無風險利率呈正相關。

對認售權證而言，如果在到期日時履約，持有人將收取履約價格，並將標的證券交給發行人。因此，無風險利率越高 ⇒ 持有人未來收取的履約價格現值將越低 ⇒ 認售權證價值下降。反之，無風險利率越低，認售權證價值越高。亦即，賣權價格與無風險利率呈負相關。

由上可知，無風險利率會將履約價格折現。亦即，無風險利率與履約價格呈負相關。

六、現金股利（D）

發放現金股利會使得標的證券價格下降 ⇒ 現金股利可視為標的證券價格的減項 ⇒ 現金股利與標的證券價格呈負相關。

但當標的證券發放現金股利時，發行券商會調整權證的履約價格，以保障認購或認售權證持有人原本的權益，所以基本上現金股利發放與否對權證價格沒有影響。

※圖片來源：

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