基本面選股 第5章 營收…第一線觀察指標

⑴營收的指標性意義

影響公司股價的最主要因素，理論上是盈餘，不是營收，但是為什麼每月10日營收公告前，公司的股價便容易有比較大的波動？那是因為假設營收和盈餘之間的關係是同向的。亦即，營收成長，盈餘也同步成長。而營收是逐月公告，可以很快地檢驗出來，盈餘則每季公告，在時間上有點緩不濟急。因此營收成為檢定一家公司的營運變化最即時，也是最重要的指標。

解讀一家公司營收要留意：①要弄清楚營收公告的數字是屬於合併營收還是國內的營收，若是只有公告國內的部分，沒有將海外部分納進來，就很難窺出這家公司的營運全貌，尤其海外部分的重要性與日俱增。合併營收這部分非強制性要求企業公告，只有持股超過40％的子公司有規定要強制公告。通常海外占整體營運比重大，但是卻刻意規避合併營收或報表公告的公司，建議投資人盡量避開這類公司。若是企業無力製作，表示財務的管理流程不佳。若是能做而不做，就要小心公司是否別有企圖。許多地雷股問題都是出在子公司身上、②要仔細檢討營收的結構。

⑵從營收成長率檢視成長動能

關於成長率，可以區分為三種型態：

1.年增率

和去年同期做比較，可以消除季節性因素的干擾，採用年增率來衡量公司的成長動能，有一點要特別注意：如果景氣位置、或這家公司屬於從谷底翻升的階段、或受惠於全新的商品剛推上市，這個時候儘管年增率是成長的，但是與上個月做比較卻衰退，就要特別注意，視為一種警訊。

2.月增率

因為沒有消除季節性因素，參考價值較低。但是景氣由谷底翻升的時候，年增率是起碼要有的水準，月增率理論上不應該出現衰退現象。其次，成長動力來自新商品推出問世，第一個觀察重點是「六個月」，理論上至少會連續逐月成長六個月的時間。若是通過市場檢驗，就導入市場持續高度成長，然後至少可以延續1.2年的時間。

3.年增率的成長率

數學的意義就是營收的二次微分，這是尋找飆股的一個非常重要的指標。例如上個月年增率20％，這個月為30％、下個月35％，接下去50％、55％、60％等，具備這樣成長動能的公司，通常就是一支飆股，非常值得長期追蹤。

⑶從所屬產業型檢視營收意義

不同產業類型的營收意義也不相同。

1.上游原料

在上游部分，通常營收相對於資本額的比率較小，大約在1～3倍之間。通常大於兩倍以上時，表示公司的經營效率很好。上游企業的資本投資額比較大，不過毛利率也會比較高。這類型公司一旦稼動率達到經濟規模，毛利率就是觀察重點，營收的波動不會太大。甚至毛利成長幅度高於營收成長幅度。

2.中游零組件

中游零組件其實居於產業最佳位置，許多股價長期成長的飆股都是在這個位置。它們的特色就是不受限於產業別，只要在任何一個產業的應用上得到突破，就可以跨入這個產業領域，站在可以往下游應用發展的戰略位置。例如鴻海是以PC用連接器發跡，核心技術在模具，模具技術並不限於使用在PC，也可以應用在通訊、汽車、消費性產品等。處於這個戰略位置的公司，如果營收開始大幅成長，很可能就是新的一檔明星股誕生。

3.下游系統

下游系統的公司通常營收規模很大，但毛利率不高，獲利能不能有好的成長，營收是決定的關鍵。不過，在營收轉到盈餘的過程，要特別小心存貨、應收帳款、關係人交易與匯兌的問題。

產業位置特性
產業位置	毛利率	營收周轉率
上游原料	20％以上	1～2倍
中游零組件	10～20％	2～5倍
下游系統	5～10％	5～10倍

※參考資料：

「基本面選股（增訂版）－成長股、價值股、轉機股與投資分析」，作者：黃嘉斌，出版者：財信，2012年9月二版一刷。

※圖片來源：http://blog.statementdog.com/blog/wp-content/uploads/2012/06/income_flow2.jpg