基本面選股 第4章 投資分析三張表…損益表、資產負債表、現金流量表

投資一家公司的理由不外乎看上⑴未來的盈餘成長性（損益表）、或⑵價值是否低估（資產負債表）、或⑶轉機性（現金流量表）。

⑴投資分析第一張表：損益表

損益表其中影響獲利的要素有四個重要科目：營業收入、營業成本、營業費用、營業外收支。這四個科目在不同的產業別，各有不同的評量重點。

1.營業收入

公開發行公司每月10日都會公告營業收入，評估營收的意義在於是否能夠維持成長。這個成長分成兩部分：①年增率（與去年同期做比較）、②月增率（與上個月做比較）。

基本上產業大多有淡旺季，所以普遍採用年增率作為衡量基準。但對於景氣由谷底向上或者新興的明星產業（處於成長期），就偏好以月增率作為衡量基準。只要是一家公司能夠維持月增率的連續成長，通常股價就會有很好表現，若是月增率的幅度還進一步逐月增加，那麼鐵定是一支飆股。

2.營業成本

營業成本指的是原物料加上直接人工的部分，把營業收入扣除營業成本就是毛利，通常我們會觀察毛利率的變化作為評估重點。在相同的產業裡，如果是毛利率較高的公司，並且營收規模沒有相對較小，表示這家公司的競爭力強，成本結構或者品質較佳。

一般而言，產業在成長期的時候，領導廠商會享有這種優勢。不過，當產業成熟化後，或者產品推陳出新的速度減緩，領導廠商和二線廠的毛利率差距就容易出現縮小現象，這是在解讀毛利率時要注意的地方。

一般來說，資訊、電子產品生命週期短，售價下滑速度快，所以廠商若能維持穩定的毛利，即表示成本結構控制得不錯。如果毛利率不跌反升，主要原因多來自新產品效益或者企業轉型創造出來的效益。所以當公司對外宣稱新產品推出或者企業改造，檢視毛利率的變化就是一個很好的指標。除此之外，改造的成效也可能反映在營業費用的節省上。

3.營業費用

主要由研發、管理、銷售等費用組成。理論上研發應該維持一定比重，管理、銷售要隨著營收規模提高而比重降低，若是等比例成長，表示管理效率不彰。

4.營業外收支

如果這個項目有很大的損益金額，投資的時候就要小心。如果因為匯兌導致盈虧數字很大，表示公司的匯兌風險不小。如果是來自子公司的認列，表示財報的透明度有問題，最好使用合併報表還原公司的實際狀況。一家公司如果「族繁不及備載」，就要小心報表的真實性，最好再觀察現金流量表。

⑵投資分析第二張表：資產負債表

從功能區分，損益表比較屬於攻擊型（即選股），資產負債表和現金流量表的運用，比較屬於防禦性質，檢視公司有沒有問題、是否有作帳，還是掏空的徵兆等。

資產負債表的檢定重點科目：①應收帳款、②關係人交易、③存貨。配合產業位置，存貨具備一些中短期景氣預測的特性，更重要的是，存貨指標顯示一家公司在營運上是否出現異常。一般來說，除非遇見零組件缺貨，否則存貨當然是愈低愈好。

⑶投資分析第三張表：現金流量表

至於現金流量表，我們需要知道公司的現金是否有淨流入。還有資金來源是因為「融資活動」（比如現金增資、舉債），還是來自「營業活動」（也就是本業賺的錢），只要來自後者居多，大致上就沒有問題。

關於價值型的投資標的，對於資產負債表與現金流量表的檢定就很重要。建議採用綜合性指標評估，像是股東權益報酬率，還有檢視現金流量表中的現金夠不夠發放股息。並非帳面上的淨值是正數，就有錢發給股東。

※提醒：財務報表的功能很多，一個原則：「不清楚或有疑慮，就不投資。」

※參考資料：

「基本面選股（增訂版）－成長股、價值股、轉機股與投資分析」，作者：黃嘉斌，出版者：財信，2012年9月二版一刷。

※圖片來源：

https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEifFSFbyqJ0HTT3ujoXz_XV1zMtelfmhyQX8dluyOqGHYbniMKQNC3l7sSB860sTS6B_yXcczIhzFIHTMEjcT0pvRwOJnMh-BmuwNEMC_SDXLaQAkbb8ES4YwEMEDkwgkKipHBq-dvXMcE/s640/%25E4%25B8%25BB%25E8%25A6%2581%25E8%25B2%25A1%25E5%258B%2599%25E5%25A0%25B1%25E8%25A1%25A8%25E9%2596%2593%25E4%25B9%258B%25E9%2597%259C%25E4%25BF%2582.jpg