財務比率選股法則 第7章 成長股的財務比率選股法則

緩慢成長股、穩定成長股、快速成長股

一、成長股的定義

成長是股價上漲唯一的保證。《從核心擴張》（Profit from the Core）這本書指出：「只有13%公司能夠在10年期中維持持續成長。」

成長股就是一家公司要如何「持續」維持在怎樣的「成長水準」。快速成長股依彼得．林區的定義，此類公司的盈餘成長率應為國民所得成長率的2倍。

成長股的定義：「盈餘至少連續三年，且每年成長率都在國民所得成長率的2倍以上。」（※經濟成長率2018年為2.6%，預測2019年與2020年分別為2.46%及2.58%）

二、成長股的類型

三、六大成長動能

1.科技發展趨勢：新科技

2.生活產業變革：傳統產業變身，也有新風貌

3.法規與政策：國內法規，反傾銷壟斷法規，政策扶植與打壓

4.客戶經營績效：客戶狀況改善造成的成長，例如客戶本身成長，提高下單比重，打入新客戶，客戶所處國家景氣好轉

5.獲利關鍵因子：人工成本下降，原物料成本下降，製程的良率效率改善，匯率收益。

6.投資成果：擴產，發展新事業，子公司獲利，處分子公司虧損。

四、投資思考的四大面向

五、成長股的選股方向 ⇒ 損益表

 圖　財務報表的立體觀念…成長股的選股方向

成長股基本上偏向短、中期持有，選股方向著重在該公司未來的盈餘成長性（營收↑、EPS↑） ⇒ 從「損益表」來挑選「獲利能力」往上的股票 ⇒ 獲利的本質在於稅後純益率，分析的重點則在於找出經常性的利益 ⇒ 分析毛利率、營業利益率以及盈餘管理。

成長股股價上漲的最大動力來自成長低估 ⇒ 最重要的指標是「本益比」（避免買貴了），再輔以毛利率、營業利益率和純益率來確保是獲利能力較佳的股票。

六、獲利能力分析步驟

 圖　獲利能力分析步驟

基本上，獲利能力的指標即為盈餘（稅後純益率），且投資者希望盈餘具有經常性、成長性及穩定性。∴獲利能力的分析步驟如下：

⑴分析盈餘品質的純益率

盈餘品質的分析是獲力能力分析的基礎，可以用共同比損益表或相關的盈餘比率分析來衡量盈餘的品質。

⑵分析總資產報酬率

進行衡量管理當局是否有效利用總資產，以總資產報酬率評估利潤中心或管理當局的經營績效。管理當局則可藉由杜邦分析的總資產報酬率，分析總資產週轉率（資產的經營效能）與稅後純益率（獲利能力分析），以作為管理決策的依據。

⑶分析股東權益報酬率

利用財務槓桿指數評估舉債經營的績效，同時可以利用每股盈餘與股東權益報酬率評估獲利能力。

⑷綜合判斷，作成結論

下表的檢核表係透過杜邦方程式來評估獲利能力，表中第一列的盈餘品質是指稅後純益率。由表中可看出盈餘品質、總資產週轉率以及股東權益報酬率對獲利能力好壞的影響，茲說明如下：

說　　明	①	②	③	④	⑤	⑥	⑦	⑧
盈餘品質（稅後純益率）	○	○	○	○	╳	╳	╳	╳
總資產報酬率	○	○	╳	╳	○	○	╳	╳
股東權益報酬率	○	╳	○	╳	○	╳	○	╳
獲利能力	○	○	○	△	△	△	△	╳

○：佳、╳：差、△：尚可

表　獲利能力分析檢核表

①表示公司在附加價值與成本及費用控制上，以及總資產的運用效能和股東的報酬方面均表現不錯，∴獲利能力甚佳。

②如果能夠適度舉債則可照顧到股東的權益⇒股東權益報酬率↑。

③公司的總資產並未最有效的利用，若能加強利用，則可有效提高經營績效及股東權益。

④若能增加總資產的利用效能與適當的舉債經營，可使公司的整體經營效能與股東權益更進一步。

⑤∵公司採薄利多銷政策，∴如果提高附加價值或降低成本以提高盈餘品質，對總資產報酬率及股東權益報酬率更有保障。

⑥∵公司採薄利多銷政策，使總資產報酬率提高，可是由於舉債經營可能導致負的財務槓桿，進一步壓低股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、降低負債、節省利息支出的方向改進，則可在提高盈餘品質的同時，也能提高總資產報酬率與股東權益報酬率。

⑦該公司是高財務風險、高股東權益報酬率的公司。∵公司採薄利多銷政策，但總資產報酬率並未有良好的表現，只是藉由高度舉債經營來享受較高的財務槓桿，進一步提高股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、提高資產的運用效能，則可有效提高盈餘品質與經營效能，同時降低對舉債經營的依賴。

⑧表示公司在附加價值與成本及費用控制上，以及總資產的運用效能均表現不佳，當然股東報酬率也不可能有良好的表現，∴獲利能力甚差。

七、成長股的財務指標說明

⑴銷貨淨額（營收）

盈餘是影響公司股價的最主要因素，但營收是檢定一家公司的營運變化最即時，也是最重要的指標。一般來說，分析營收是否成長是和去年同期比較，以消除季節性因素所造成的影響。用營收來判斷股價的方式：

1.年增率（YoY）：

①年增率（YOY）由負轉正，且累積年增率也由負轉正 ⇒ 股價容易上漲。

②由於營收可能上下起伏波動，所以一般可採3、12個月平均營收來判斷 ⇒ 如果12個月平均營收持續往上（營收趨勢向上），且3個月平均營收也往上 ⇒ 長期營收動能相當強 ⇒ 股價應該相當不錯。

2.月增率（MoM）：若連續成長，通常股價就會有很好表現。

3.年增率的成長率：若連續成長，通常就是一支飆股。

⑵每股盈餘（EPS）～股東可以賺多少

（稅後純益－特別股股利）÷ 普通股加權平均流通在外股數

◎如果一家公司的每股盈餘可以呈現「逐季」成長的趨勢，必然是一個可以支持股價長期成長的公司。如果每股盈餘不僅逐季成長，且成長幅度還加快，那更會一支飆股。

⑶本益比（Price/Earnings，P/E）

追蹤本益比＝股價 ÷ 最近四季的每股盈餘＝資本市值 ÷ 公司總盈餘

◎成長股合理本益比變化圖

⑷毛利率～一門生意的好壞

（銷貨毛利÷銷貨淨額）× 100% ⇒ 這是不是一門好生意？

◎一般純粹經營品牌的公司，毛利率通常要＞30%才算表現優良。

◎負毛利率公司的唯一活路：轉行。如果一家公司連續三年毛利率都是負值，絕對不要投資，除非這家公司仍有大筆現金，才有機會東山再起。

⑸營業利益率～一家公司賺錢的真本事

（營業利益÷銷貨淨額）× 100% ⇒ 有沒有賺錢的真本事？

◎營業費用率＝（營業費用 ÷ 銷貨收入）× 100%＝毛利率－營業利益率
◎營業費用率＜10%：通常代表這家公司在自己的領域已經具有相當的規模經濟（例如：2330台積電、3008大立光）、或是在該行業市占率前三名的公司。

◎營業費用率＜7%：通常代表這家公司不但已經具有很大的規模經濟，而且在經營的費用上也相當節省（例如：1301台塑、2317鴻海）。

◎營業費用率＞20%，可能出現在下列幾種行業中：

⒜自有品牌公司。∵產品推廣的行銷費用相當昂貴，例如：8443阿瘦。

⒝尚未具有規模經濟的公司。∵分母（銷貨收入）過小，例如：生技醫療等行業。

⒞該市場蓬勃發展，但仍需持續教育市場的行業。例如：GOOG.US谷歌、AMZN.US亞馬遜、Uber優步（未上市）。

⒟需要不斷促銷（例如：買一送一、第二件七折），客戶才會回流的流通業。例如：2912統一超、5903全家、屈臣氏、全聯社。

⒠餐飲業。行話：「開餐廳，房租、水電、人事等費用至少佔了1/3。」代表這類行業的營業費用率至少33%，所以餐飲業的毛利率通常在50%左右才能有足夠利潤支付高額的營業費用。

⑹純益率（淨利率）～一家公司稅後是否賺錢

稅後淨利÷銷貨淨額 ⇒ 越大越好

◎一家公司的純益率至少要＞在銀行體系取得的資金成本（※目前通常都＞2%），才算是真正擁有基本的賺錢能力，也才值得投資。

八、成長股CP值比較法

⑴計算股價是否＞「合理成長價格」？若股價＞這個數值則表示已經反應成長了。

合理成長價格＝盈餘成長率 × EPS × 0.66

※0.66是吉姆．史萊特在《散戶兵法—祖魯法則》書中的建議，其概念＝價值分析的安全邊際。

A公司：34.88 × 2.15 × 0.66＝49

B公司：20.35 × 9.14 × 0.66＝122

⑵計算股價是否＜「未來一年偏低價」？若股價＜這個數值則表示明年的現金殖利率≧6.25%（＝1 ÷ 16）。

未來一年偏低價＝預估明年的股利 × 16

　　　　　　　＝預估今年每股盈餘×現金股利配息率 × 16

※計算「未來一年偏低價」的注意事項：

①儘量選擇配息率較低的個股，因為以後下修的風險較低。

②剔除非本業的盈餘，否則可能賺了股息，卻賠了價差。

③在第2季或第3季財報公布後，預估會比較準確些。

A公司：（2.9 × 93.0%）× 16＝43

B公司：（11.0 × 87.5%）× 16＝154

⑶計算股價是否＜「今年的偏低價」？若股價＜這個數值則表示今年的現金殖利率≧6.25%（＝1 ÷ 16）。

今年的偏低價＝今年配發的現金股利 × 16

A公司：2×16＝32

B公司：8×16＝128

※分析結果：B公司今明年的殖利率較高，且股價還有進一步成長的空間，其CP值明顯比A公司要好。

（資料來源：https://www.etf168.com.tw/Article/Article?articleID=744）

九、目前主管機關針對董監持股比例之規定

公司資本額(A)	全體董事 持股比率	全體監察人 持股比率	全體董監 合　　計
A≦3億	≧15%	≧1.5%	≧16.5%
3億＜A≦10億	≧10%	≧1%	≧11%
10億＜A≦20億	≧7.5%	≧0.75%	≧8.25%
20億＜A≦40億	≧5%	≧0.5%	≧5.5%
40億＜A≦100億	≧4%	≧0.4%	≧4.4%
100億＜A≦500億	≧3%	≧0.3%	≧3.3%
500億＜A≦1000億	≧2%	≧0.2%	≧2.2%
A＞1000億	≧1%	≧0.1%	≧1.1%

※資料來源：公開發行公司董事、監察人股權成數及查核實施規則http://www.selaw.com.tw/LawContent.aspx?LawID=G0100206

十、成長股的篩選條件

◎營收連續三個月↑

⇒營收連續三個月YoY＞0%、或營收連續三個月MoM＞0%

◎近一年的每股盈餘↑

⇒近四季EPS的合計 YoY≧5%

◎近四季的毛利率皆≧10%

⇒毛利率連續四季≧10%

◎近四季的營業利益率皆≧5%

⇒營業利益率連續四季≧5%

◎營業利益率YoY＞營收成長率YoY

⇒近四季的平均營業利益率 YoY＞近12個月的平均營收成長率 YoY≧0%

◎近四季的純益率皆≧2%

⇒純益率連續四季≧2%

◎近一年的純益率↑

⇒近四季的平均純益率YoY≧0%

◎股票背後法人機構的支撐程度

⇒董監持股＋三大法人持股≧30%

◎股市的價量變化…確認股價已反轉向上、或延續原本的上漲趨勢。

⇒股價在季線之上、或季線往上

☆顯示該股票的追蹤本益比是多少？

⇒若追蹤本益比≦20則可考慮買進。

十一、其他網站的選股條件

※商周財富網：6步驟篩選成長股　學他的方法年賺255萬

（資料來源：https://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000112015）

◎偏好民生消費品牌或是傳統產業龍頭股 ⇒ 漲價能力較強

5904寶雅、8044網家、2105正新、9914美利達、1227佳格、1216統一。

◎年營收成長率＞5% ⇒ 成長型公司

◎配股＞50股的公司（股票股利0.5元） ⇒ 較有賺錢企圖心

◎過去5年平均配息＞1元 ⇒ 公司體質佳

若有配發股票股利更佳，代表公司仍在成長階段。

◎董監＋外資總持股＞30% ⇒ 公司具前景

◎PSR＜2 ⇒ 考慮買進、PSR＞3 ⇒ 毫不考慮賣出

市值營收比（PSR）

＝股價 ÷ 每股營收＝（股價 × 總股數）÷ 營收＝總市值 ÷ 營收

PSR太高代表該檔股票過熱，費雪建議避開PSR＞1.5的股票，若PSR＞3絕對不要碰。最好積極尋找PSR≦0.75的股票，且長期持有才能賺錢。

※CMoney投資小學堂：成長股的指標

（資料來源：http://www.cmoney.tw/learn/course/basicanalysisfast/topic/1558）

◎公司持續的投資研發。

◎良好的營運效率 ⇒ 營業利益率＞8%（反映公司的營運效率）。

◎穩定的營收以及營收成長 ⇒ 營收成長率。

◎產業大環境有利公司發展。

※CMoney投資網誌：巴菲特最愛的選股法！

（資料來源：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=35424）

◎成長股關鍵字：

①高獲利 ⇒ 唯有公司越來越賺錢，才能保證股價長期成長。

②發股利 ⇒ 回饋股東。

③長期持有 ⇒ 長期（3年以上）的獲利能力高成長 ⇒ 長期發放股利 ⇒ 長期持有才能賺取高報酬。

◎產業明星 ⇒ 選定潮流產業後，挑出產業中的明星企業。

◎年年盈餘成長＞30% ⇒ 連續3年以上，每年稅後盈餘成長≧30%。

◎現金股利＞1元、股票股利＞50股 ⇒ 過去5年平均配息＞1元。

◎本業收入占獲利＞80% ⇒ 只有專心做本業的公司，經營表現才會良好。

◎董監外資持股＞30% ⇒ 董監持股＞20%、或董監＋外資總持股＞30%。

◎市值營收比＜3 ⇒ PSR在2.5～3＝好公司、PSR＞3太貴、PSR＜1.5便宜，但不同產業的PSR都不太一樣，要以該產業的平均PSR來判斷。

※威廉．達頓(William M. Dutton)小型價值成長股選股法則

（資料來源：http://www.tej.com.tw/twsite/tejweb/tw/product/explain/T0303.htm）

◎過去四季盈餘計算之本益比＜市場平均值 × 80%。

◎未來一年盈餘計算之本益比＜市場平均值 × 80%。

◎預估盈餘成長率≧10%、或預估營收成長率＞市場平均值。

◎總市值1億美元～20億美元 ⇒ 總市值＜市場平均值。

◎利息支出 ÷ 營業利益＜50% ⇒ 過去四季利息支出 ÷ 營業利益＜50%。

◎毛利率是否提升？ ⇒ 過去四季毛利率＞過去5~8季毛利率。

◎低股價淨值比⇒股價淨值比＜市場平均值 × 1

※財報狗這樣選對成長股

（資料來源：https://statementdog.com/blog/archives/10055）

◎營收

年營收較前一年成長20%

季營收較去年同期以及前一季成長

月營收較去年同期，上月成長30%

營收連續多期成長：連續三年成長  連續三季成長

◎毛利率

較前一年成長超過3%

季毛利率較去年同季成長，較上一季成長

年和季的毛利率連續三年成長

◎費用率

年和季的費用率較前一年下降

連續三年三季下降

年費用率如果增加3%以上，布局前需要注意

※威廉．歐尼爾（William O’Neil）選擇潛力股（CANSLIM）的方式

◎C：目前的每股季盈餘。選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20%～50%的股票。

◎A：每股年盈餘。選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。

◎N：創新。所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢以及新的管理階層等。另外，股票創新高也是一種新發展。

◎S：流通在外的股數。在表現優異的股票當中，有95%的股票在表現最好時，其流通在外的股數都低於2500萬股。

◎L：領先股或落後股。選擇相對強弱指數在80%以上的股票（所謂的相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現，與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80，即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80%的個股表現好）。

◎I：股票背後法人機構的支撐程度。機構投資人對股票的需求最為強勁，領先股的背後大都具有法人機構的支撐。

◎M：股市價量變化。∵股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉。

※股利和股票的表現更加無關。事實上，公司所支付的股利越高，其經營體質就可能越弱，因為公司為彌補發放股利所流失的資金，可能必須負擔更高的利息取得資金。

※《破解四季報，年年找到漲10倍飆股》：成長股、穩定成長股、價值股，該怎麼找？

（資料來源：https://www.thenewslens.com/article/125660）

◎「景氣循環股」（Cyclical Stock）的股價循環通常是「營收減少但淨利增加」時觸底，在「營收和淨利雙雙上漲」時持續成長，然後在「營收增加但淨利下滑」中觸頂，最後在「營收和淨利雙雙下滑」時持續下跌。

◎營收成長率20％以上的個股就是「成長股」。

◎營業利益率如果是10％以上，就是穩定成長股。

◎在K線圖的型態上，股價如果一路呈現上揚趨勢，就是成長股；沒有特別出類拔萃，但持續穩定上漲的大都是穩定成長股。

◎尋找「價值股」時可看兩個重點：①股東權益比率70％以上。業主權益（自有資金）雄厚，企業體質健全、②PBR在0.7倍以下。代表相較於股價下跌風險，上漲到和淨值同水準的空間較大。還必須進一步確認③【財務】的有息負債（有息負債包括短期借款、長期借款、一年內到期的長期負債、應付債券、長期應付款等。）和④【現金流量】的約當現金。

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月 二版1刷。

「挑選高獲利的股票組合」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 2：精益求精），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。

「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。