股票投資 課程8-5 投資名人堂的其它大師

真正的英雄氣概是擁有堅毅不拔的精神。大部分的人將其意義與衝勁、膽量以及慷慨有所混淆。當你決心成為偉人時，要為自己承擔後果，並且絕不輕言與世界妥協。英雄並非顯而易見，平凡人也不容易成為英雄。

  

一、查理．孟格（Charlie Munger）－投資要具備廣博的知識（Investing with Worldly Wisdom）

查理．孟格是波克夏海瑟威公司的副董事長，他的職業生涯最早是一名律師，但是基於跟巴菲特的友誼，與巴菲特一起經營波克夏海瑟威公司。巴菲特與波克夏公司所採用的投資哲學有許多可以歸功於孟格的影響。

孟格不只幫助巴菲特精進尋找低價股的技巧，也幫助他投資競爭優勢強大的優良企業。換句話說，孟格非常重視企業的品質，而不只是這檔股票有多便宜。孟格只追求公司每股內在價值的增加，至於如何達成的，外界則是無從得知。他走遍整個投資界尋找有好價錢的公司，如果沒有便宜貨可買，他會把現金留在手上。

孟格極力主張投資人要吸收多方面的知識，才能成功的挑選到好股票。這意味著投資人不應該只專注在少數幾項範圍狹小的議題，而是要拓展他們的視野，以瞭解許多不同的主題。例如：工程師應該要去學會計，瞭解公司要如何做才能賺錢。同樣的，一位好的財務分析師不應該只會算數字，他還要瞭解工廠的機器如何運作。這種廣博的知識有助於投資人以寬廣的角度來看待事情的運作方式，進而更瞭解特定企業的經濟狀況。

二、比爾．米勒（Bill Miller）－在打擊區外尋寶（Value Outside the Box）

比爾．米勒是雷格梅森價值信託基金（Legg Mason Value Trust mutual fund）的經理人。評論家們描述米勒的投資風格是披著價值型投資人外衣的成長型投資人，這樣的能力讓雷格梅森價值信託基金得以連續14年擊敗標準普爾500指數－－這是一個非凡的成就。

米勒尋找的標的是競爭優勢強大，而且股價低於公司估計價值的企業。他運用折現現金流量模型來決定內在價值，但是他不像許多價值型基金經理人，米勒樂意對成長股做適當的樂觀假設，而且不避諱投資傳統的成長股。在他掌管的基金中，混合投資快速成長的網路股與成長較慢的產業。因此，昂貴的網路股、低價的金融股與轉型股比比皆是。

米勒最近投資價值/成長混合型股票的例子就是買進谷歌公司（Google），在谷歌初次公開發行期間就買進。公司公開掛牌交易之後，股價很快地就漲了一倍。做這樣的投資就是比爾．米勒典型的風格－－投資獲利龐大且只有少數投資人瞭解或欣賞的公司。

三、馬蒂．惠特曼（Marty Whitman）－在垃圾堆中找黃金（Value in the Unloved）

馬蒂．惠特曼是價值型投資人之中的禿鷹。他是第三大道價值基金（Third Avenue Value Fund）的經理人，常常被人發現他翻遍了一整堆的雞蛋水餃股。惠特曼的選股法則關鍵在於：買便宜且安全的股票，並且持有它們。

惠特曼是信奉葛拉漢投資理念的價值型投資者，不過葛拉漢用公司的股價/帳面價值比（P/B ratio）來判斷股票是否便宜，而且通常不會買股價/帳面價值比＞1.2的股票。惠特曼則著重公司的接管價值（takeover value），因為他認為帳面價值忽略太多的無形資產。例如：一家資金管理公司可以利用它的聲望及人際關係來獲得額外的生意，但是這些聲望和人際關係等無形資產並不會顯現在資產負債表上。

惠特曼會徹底研究公司的財務報表，檢視公司的資產負債表在事業遭受挫敗之際是否依然穩健。他願意支付的價格通常不會超過他認為買家為取得整家公司所願意支付價格的50%。曾經失敗的公司可能要花很長一段時間才能嶄露真實的價值，只要公司是安全又便宜，惠特曼願意等下去。

四、比爾．奈格倫（Bill Nygren）－別理會無關緊要的消息（Ignoring the Noise）

比爾．奈格倫是奧客馬克精選基金（Oakmark Select Mutual fund）的經理人。奈格倫買進的股票是交易價格低於估計的隱含市值。為了要估計公司的內在價值，奈格倫跟他的同事運用折現現金流量分析法，並且觀察類似股票的交易情形，以及許多因素。在挑選股票的時候，奈格倫喜歡尋找他認為可能是一時經營困難而被市場低估的公司。

奈格倫描述自己的投資哲學是80/20法則的衍生運用。奈格倫說他要尋找的股票是，對於公司的評論有80%圍繞在獲利貢獻只有20%的業務上，也就是說貢獻公司另外80%獲利的業務還沒有被多數人查覺。當他發現類似的情況，就表示市場可能低估了這家公司的價值。例如：在2008年時，關於華盛頓互惠銀行的新聞，大多是多災多難的抵押貸款業務，然而該銀行大多數的獲利來自成長中高利潤的消費金融（retail banking）業務。奈格倫相信一旦市場意識到焦點搞錯了，華盛頓互惠銀行的股票應該會增值。只有時間能證明奈格倫的看法是對是錯，但是身為一個長期持股的投資人，奈格倫願意等。

奈格倫也尋找管理階層的利益與股東利益緊密結合的公司。當高階經理人把自己當成所有權人而非員工，這些公司更有可能創造出長期的價值。

五、拉爾夫．華格（Ralph Wanger）－成功的小型股投資人（Success in Small Stocks）

拉爾夫．華格是哥倫比亞橡果基金（Columbia Acorn Fund）半退休的經理人，他尋找還未被華爾街發現的小型股。如果在1970年6月投資他的基金一萬美元，一直持有到2003年5月，這個投資將成長到約$130萬美元（※1 ×（1＋r）^（2003－1970）＝130 ＝＞ r＝15.89%）。相反的，把同樣的錢投資到標準普爾500指數上，只會成長到略高於$40萬美元（※1 ×（1＋r）^（2003－1970）＝40 ＝＞ r＝11.83%）。

在投資一家公司之前，華格尋找財務穩定、盈餘及現金流量強健、未來明顯有成長機會且股價便宜的優良企業。市場往往對成長股的估價過高，華格相信成長股只能以合理的價位買進。華格在投資股票時，會先分析某一個國家的總體經濟趨勢，根據一些題材來選擇投資標的。例如：如果華格相信中國大陸的居民越來越富有，他可能會尋找在中國銷售高級消費性產品的製造商。

六、比爾．郎尼（Bill Ruane）－發揮價值投資的最大功能（Value Investing at Its Best）

當大多數人失去理智的時候，比爾．郎尼依然保持清醒。郎尼自1970年起管理紅杉基金（Sequoia Fund），如果在1970年投資他的基金一萬美元，到2004年底這個投資會增值到$170萬美元（※1 ×（1＋r）^（2004－1970＋1）＝170 ＝＞ r＝15.80%）。郎尼的投資策略跟巴菲特非常相似，兩人在哥倫比亞大學都上過班傑明．葛拉漢的課，甚至都在葛拉漢的麾下工作過一陣子。

郎尼尋找財務健全且經營能力強的公司，他只買少數幾個股價低於內在價值的公司。另外，郎尼不畏懼在必要的時候違反傳統的資金管理趨勢。例如：當許多基金經理人競相追逐熱門股以避免績效落後的時候，只要他認為股價已經過高，郎尼的基金常常會坐擁大量的現金。

當股票已經過熱的時候，郎尼可能會當個旁觀者，但是當他對一檔股票深具信心時，他願意投注更多的資金且一點也不緊張這些重大的投資部位，因為他在投資之前已經留有很大的安全邊際。即使行情一時反轉向下，安全邊際往往提供了緩衝空間，避免產生任何重大的損失－－這就是價值投資最大的效果。

七、結語

我們提到的每位投資大師以及其他人，並不畏懼挑戰傳統的投資理論。每一個人都是尋找競爭優勢且穩固的公司，並期待能長期投資這些公司。另外，列出幾位聰明的投資人，如下：

1.羅恩．巴倫（Ron Baron）－www.baronfunds.com

2.克里斯多福．戴維斯（Christopher Davis）－www.davisfunds.com

3.尚．馬黎．艾維拉德（Jean-Marie Eveillard）－www.firsteaglefunds.com

4.馬利歐．加百列（Mario Gabelli）－www.gabelli.com

5.馬森．霍金斯（Mason Hawkins）－www.longleafpartners.com

6.鮑伯．羅德里格茲（Bob Rodriguez）－www.fpafunds.com

7.約翰．羅傑士（John Rogers）－www.arielmutualfunds.com

【投資人檢查表】

◎查理．孟格極力鼓吹投資人要吸收多方面的知識，才能成為成功的選股高手。

◎比爾．米勒廣為人知的原因，在於他的投資組合往往混合了傳統價值型股票與高成長公司，前題是這些股票能夠以合理的價格買進。

◎馬蒂．惠特曼常常被人發現他翻遍了一整堆的雞蛋水餃股－那些被打倒的公司，有些公司已經在破產邊緣了。

◎比爾．奈格倫尋找的是外界對於公司的評論有80%圍繞在獲利貢獻度只有20%的業務上。

◎拉爾夫．華格投資的公司類別是小型、事業穩固且高成長的公司。

◎比爾．郎尼在哥倫比亞大學受教於班傑明．葛拉漢，他也在葛拉漢麾下工作過一陣子。在情勢合宜的時候，他不畏懼持股集中也不畏懼持有現金。

【自我測驗】

1.下列哪一項是本課所有投資大師的共同特徵？

①他們都擁有博士學位。

②他們全都投資經營不善岌岌可危的公司。

③他們都仔細考慮自己的投資部位。

Ans：③。所有投資大師都仔細考慮他們支付的價格。請記住：如果你買太高的話，即使是品質最好的公司，也可能不是個好投資。

2.請列舉三項本課提到所有投資大師的共同特徵？

Ans：實際上有四個共同的特點，如下。

①勇於挑戰傳統的知識。

②長期投資者。亦即，沒有一個是做短線的。

③尋找穩健的公司。

④很留意投資的價位。

3.請說明查理．孟格提倡廣博知識的概念。

Ans：有了廣博的知識，投資人可以注意真正重要的事，而有些人則是因為短期市場波動而忙著換股操作。換句話說，孟格鼓吹的廣博知識能夠幫助敏銳的投資人從眼光淺短的人獲得利益。

※資料來源：

「精確調整股票投資策略」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 3：百戰百勝），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

※圖片來源：http://a1.mzstatic.com/us/r30/Purple/v4/b7/1d/a2/b71da207-ab08-573b-da30-9371f2584753/screen480x480.jpeg