股票投資 課程8-4 瞭解你投資的股票－彼得．林區

千兆赫（gigahertz）！百萬浮點運算（megaflop）！如果你不清楚那是一匹賽馬的名字或是記憶體晶片，你還是別碰它。彼得．林區在1977年到1990年擔任富達麥哲倫基金（Fidelity Magellan）的經理人，在林區管理的13年期間，該基金的年報酬率有11年超越標準普爾500股價指數的年報酬率。即使在基金資產達到$130億美元而成為美國最大的共同基金之後，還是創造這個績效記錄。沒有任何人曾經管理過這麼大的基金還能有如此好的績效。

林區相信散戶投資人具有勝過華爾街專家的優勢，因為專業投資人通常等到許多大型機構認可、許多華爾街德高望重的分析師推薦之後，才會發現這檔股票真正的吸引力。林區強調：「如果你保持半警醒狀態，你就可以遠遠地在華爾街發現它們之前，在你從事的行業或是鄰近的購物中心，挑出引人注目的股票。」因此，藉由觀察生活周遭的投資機會，個別投資人的表現就會優於專家及大盤。林區的《彼得林區選股戰略》闡述他的投資哲學，其選股方法的重要原則如下所述。

一、鎖定你瞭解的公司

投資在自己熟悉而且瞭解的公司是林區選股方法的核心。林區主張業餘的投資人只要觀察周遭的事物，留意工作場所、購物中心、汽車展示中心、餐廳的新發展、或是任何地方有前景看好的新公司出現，就能挑到明日的大贏家。

⑴可能會引起林區注意的公司特質

①單調平凡。

②產業零成長。

③經營的事業是專業化（specialized）及穩固的（entrenched）。

④企業的名稱聽起來很可笑。

⑤有許多爭議圍繞的企業。

⑥大型企業分割出來的公司。

⑦華爾街不追蹤或不關心的企業。

⑧企業供應的產品是大眾必須持續購買的。

⑨管理團隊買進股票，或是公司購回自家股票。

⑩運用科技降低成本或增加顧客價值。

⑵可能會讓林區避開的公司特質

①公司或其所在的產業常上媒體頭條。

②當保守派轉為樂觀時的熱門話題。

③被譽為是下一個明日之星的革命性公司。

④公司名稱既酷又具未來感。

⑤事業過度多角化，稀釋公司的競爭優勢。

⑥中間供應商而且客群有限。

二、進行研究並設定合理的期望

林區評論說：「從事投資卻不下功夫研究，就像是玩梭哈撲克牌卻不看牌。」他建議投資人要閱讀所有的公開說明書、季報、年報等財務報表。如果年報找不到相關的資訊，可以詢問你的營業員、打電話給公司、拜訪公司、或做一些實地調查。完成研究工作之後，你應該會熟悉這家公司的業務，並且對它的未來潛力有一些看法。在研究公司的相關情形之後，林區通常按照公司規模的大小對公司進行排名，並且分成六大類：

  

⑴緩慢成長股（slow growers）

大型且歷史悠久的公司，預期成長率略高於國民生產毛額的成長率，但一般來說會發放豐厚且穩定的股利。

⑵穩健成長股（stalwarts）

成長率比緩慢成長股高，盈餘年成長率大約10%～12%的大型公司。林區不預期這些股票的投資報酬率會超過30%～50%。

⑶快速成長股（fast growers）

小型、積極的新公司，一年成長20%～25%。這些公司不見得會在快速成長的產業中，而且林區偏好那些不是在快速成長產業中的快速成長股。林區認為快速成長股是股市中的大贏家，但是它們的風險也相當大。

⑷景氣循環股（cyclicals）

營收及利潤規律起伏的公司。投資景氣循環股需要對時機有敏感的判斷力，並且有能力偵測出循環中的早期訊號。

⑸轉型股（turn-arounds）

曾經失敗過、陷入困境，而且近乎破產的公司。林區注意到這類“零成長股”（no growers）能快速地收回失地，而且它們的漲幅通常與整個大盤連動。

⑹資產股（asset plays）

擁有值錢的資產但華爾街分析師卻沒有發現的公司。林區指出你需要對公司有足夠的瞭解以及相當大的耐性。

三、瞭解公司的基本面

只集中注意在公司的基本面而不要管整個市場。林區不相信大盤預測，但相信要買進偉大的公司－－特別是價值被低估或是還沒反映真正價值的好公司。林區曾說：「人們可能會賭市場每小時的波動，但是長期來說盈餘才是左右市場波動的主因。」建議投資人應該要考慮公司如何計畫去提高盈餘。

公司可以提高盈餘的5個基本方法：①降低成本、②提高產品價格、③開發新市場、④在原有市場提高產品銷售量、⑤重整、關閉或處分賠錢的事業部門。藉由分析公司要如何提高盈餘，林區相信投資人應該可以判斷出股票的潛力。林區相信投資人藉由緊盯基本面並徹底研究財務報表，就能夠分辨出一流公司與二流公司的差別。他建議觀察下面的重要數據：

⑴銷貨百分比

如果你是因為某個特定產品而對一家公司產生興趣，一定要弄清楚這個產品占該公司營收的比率，如果比率不夠大，那麼對這家公司還有興趣就不合理。

⑵盈餘年增率

長期來看，股票的盈餘和股價會亦步亦趨地變動，因此要尋找盈餘持續穩定增加的公司。

⑶盈餘成長

要確定盈餘的成長反映了公司真實的前景。盈餘高度成長很少能持續長久，但是高成長會列為影響股價的重要因素。

⑷本益比（林區最愛的衡量指標）

避開本益比過高的股票，而且不可以拿本益比做跨產業的比較。記住：緩慢成長股會有較低的本益比；快速成長股會有較高的本益比。將公司目前的本益比與歷史平均本益比、產業平均本益比以及市場本益比做比較，可以幫助你判斷股價是否便宜、充分反映或是過高。

⑸現金部位

強大的現金部位象徵一家公司的財務穩定度，也代表著股票給投資人內在的優惠。

⑹負債項目

公司如果有重大的長期負債，無論事業的經營是好（盈餘無法成長）或壞（付不出利息），這可能會是一個值得考量的缺點。

⑺股利

如果對發放股利的公司有興趣，那就要找在衰退期間依然有能力發放股利，以及長期持續提高股利的公司。

⑻帳面價值

財務報表所列的帳面價值與企業的真實價值沒有太大的關連，因為它常常大幅高估或低估實際的價值。

⑼現金流量

自由現金流量＝營運活動的現金流量－資本支出。務必找出有大量自由現金流量可運用的公司。

⑽存貨

如果存貨不斷增加而營收卻一直停滯不前，這可能是一個重要的危險訊號。對景氣循環股來說，存貨的變動是一個非常重要的指標。

⑾退休金計畫

如果公司設有退休金計畫，要確認該計畫的資產超過應給付的義務。

四、不要理會市場先生

林區曾說：「撇開許多意外事件不談，股票未來10年到20年的表現是相對可預測的。至於2、3年後的股價是高一點或低一點，你也許丟個銅板來決定還比較快。」亦即，只做長期投資而不管短期的市場波動。林區並說：「面對市場的時候，最重要的技巧不在於如何傾聽，而是呼呼大睡。訣竅不在於學著信任你的直覺，而是訓練自己不要理會這些感覺。只要股票的基本面沒變，就好好抱著你的股票。」

五、結語

林區建議散戶投資人只要投資你瞭解的公司並做好研究工作，藉由尋找低價且基本面穩健的優質公司就可以打敗華爾街的專家。林區用簡短的一段話表達了這個觀點：「股票不是彩券，每一張股票背後都是一家公司。公司的表現有好有壞，如果一家公司經營的比以前壞，股價就會下跌；如果一家公司經營的比較好，股價就會上漲。如果你持有的是盈餘不斷增加的好公司，你就會有不錯的投資報酬。」如果你遵守林區上述四個投資哲學的基本原則，相信你在“征服股海”（beating the street）的路上會很順遂。

【投資人檢查表】

◎林區因為管理富達麥哲倫基金而贏得傳奇投資者的地位。在他的領導下，麥哲倫基金的資產規模從$2,000萬美元增加到$130億美元，而且基金每年的平均總報酬率高達25%。

◎雖然林區是成功的專業基金經理人，但是他相信散戶投資人具有超越華爾街專家的優勢，藉由尋找日常生活中的投資機會就能打敗市場。

◎林區的投資哲學有四個主要的原則：

①只投資你瞭解的公司。

②做好功課並徹底地研究公司。

③只注意公司的基本面而不要管整個市場。

④只做長期投資，不要管短期的市場起伏。

◎雖然林區最知名的是研判趨勢（trend-spotting），不過他的選股方法跟巴菲特非常類似。

【自我測驗】

1.林區偏好哪一類型的公司？

①熱門產業的公司、②他瞭解的產業、③難以理解的產業。

Ans：②。林區堅信投資人應該只投資自己瞭解的公司。他避開不懂的產業，即使是這些產業呈現出重大的價值或是有巨大的發展前景。注意；這與巴菲特的“能力圈”概念不謀而合。

2.下列哪一項敘述最能描述林區的投資風格？

①價值、②成長、③機會主義。

Ans：③。林區從許多不同的投資哲學中吸收觀念。哪裡有他認為最好的機會，他就往哪裡跑。

3.林區用哪三項基本準則來評價股票？

①利潤、商業模式及目前股價。

②利潤、本益比及評價模型。

③利潤、負債及目前股價。

Ans：①。林區尋找商業模式穩固的賺錢公司。他願意比其他經理人付出更高的價格投資這些公司，而且他容許公司舉債，前提是公司有獲利而且商業模式是正確的。

4.根據林區的選股方法，你應該投資甜甜圈公司或半導體公司？

Ans：根據林區的選股方法，你應該只投資自己瞭解的行業或公司，所以這個問題的答案取決於你對甜甜圈以及半導體的瞭解程度。

5.假設某些公司有下列幾項特質，請判斷林區可能會選擇“進一步研究”或是“避開”？

①公司的退休金負債遠大於退休金資產。

②公司的盈餘成長率是本益比的三倍。

③公司內部人正在買進公司的股票。

④公司處於快速成長的產業，不過林區對這個產業瞭解有限。

⑤公司登上數本發行量很大的雜誌封面。

⑥公司每年花很多錢併購不同產業的公司。

⑦公司在電視上被比喻為“下一個微軟公司”。

⑧公司生產簡單、廣為人知但是成長性低的產品。

Ans：

①避開

②進一步研究

③進一步研究

④避開

⑤避開

⑥避開

⑦避開

⑧進一步研究

※資料來源：

「精確調整股票投資策略」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 3：百戰百勝），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

※圖片來源：http://www.stockfeel.com.tw/wp-content/uploads/2015/10/彼得林區-股票-六種類型.jpg