股票投資 課程7-1 精選好股的策略

我能告訴他們的就是挑個好球，用力打擊出去。在棒球比賽中，打擊手只要錯過三個好球就會被判出局。此外，每一位裁判認定的好球帶範圍不盡相同。因此棒球選手往往有不想揮棒但還是揮棒的動機，那是因為他們怕被三振出局。

許多投資人，特別是專業的基金經理人，認為投資就像一場棒球比賽，努力讓自己的績效超過追蹤指數，為了要擊出安打、二壘打、三壘打及全壘打，因而承受莫大的壓力。由於怕被三振，因此，如果球剛好通過好球帶內緣，雖然心中想要放棄這些球，他們可能還是揮棒出擊。這種心態導致他們持續不斷地揮棒打擊、不斷地交易。

如果棒球規則改變了，打擊手在揮棒之前，可以放棄幾個好球以等待真正的“超級好球”（fat pitch），藉著等待投手（＝市場先生）投出正中好球帶的超級好球，你可以大幅提高投資的打擊率。除非市場先生丟出讓你深具信心的球，否則你可以一直站在打擊區，看著一個個好球過去而不必擔心被判出局。

投資不像打棒球，你不會因為耐心等待最佳投資時機而受到處罰（※只有自己內心因為錯失投資機會的懊惱而導致自己胡亂揮棒打擊）。市場不斷丟球出來（投資機會），你想要放棄多少個曲球、慢速變化球或滑球都可以，直到你看見想要揮棒的球出現為止。

一、精選好股策略

⑴尋找護城河寬廣的公司

經濟護城河寬廣的公司屬於獲利性的產業，同時也比競爭者具備長期的結構性優勢。這些公司都是具有①可預測的盈餘、②資本報酬率高於資金成本、及③具有長期持續的超級好球（投資機會）。

護城河寬廣的優點在於公司的實際內在價值會逐漸增加，進而提高股東的價值。相反的，沒有護城河的公司通常會逐漸減損股東的價值。此外，公司擁有寬廣的護城河，並不表示股價永遠便宜。相反的，由於護城河寬廣的公司通常非常穩健可靠，股價往往較高。這就是為什麼當這些罕見的極佳機會到來時，你不應該害怕而要勇敢出手。

⑵一定要設有安全邊際

投資股票不是跟著別人起舞，而是股價位於預估公司價值的適當安全邊際以下才能買進。為了設定安全邊際，你需要遵守許多紀律，而不必擔心市場回升時沒賺到錢。耐心是一種美德，因為在極佳的投資機會出現之前，往往要等待好幾個月，甚至更久。

雖然有時候你可能覺得市場走向正與你背道而馳，而且極佳的投資機會似乎永遠不會再出現，請你放心，未來還是有機會，而且到時候你還是可以泰然自若的揮棒出擊。只要考慮寬廣護城河的公司就可以了，如果發現某家公司的股價不合理的低於長期內在價值，就可以考慮買進。如果沒有，那就等待更好的機會再出手。

此外，你必須決定在買股票之前要維持多大的安全邊際。如果這家公司的風險不高，安全邊際設定在公平價值以下的15%～20%；如果這家公司的風險高於平均水準，設定在公平價值以下的30%～40%。

「精選好股投資法」（fat-pitch investing）的優點在於它有二項內在因素可以協助你降低公平價值預估值（fair value estimate）錯誤的風險：①因為有安全邊際給自己一些「容錯的空間」（error cushion），避免把公平價值估計的過高、②投資的是護城河寬廣的公司，公司價值逐漸增加的機會很高。因此，即使你的預估值偏高，到最後也會跟你的公平價值預估值趨近一致。實際上，藉由投資護城河寬廣的公司，你的投資就會建立另一種安全邊際。

⑶別害怕握有現金

握有現金就像是握有一個選擇權－－利用市場波動性的選擇權。當股市波動時就是提供你一個機會，可以用優惠的價格買進護城河寬廣的股票。許多市場參與者往往忽略持有現金在投資上的重要性，他們總是持股滿檔。許多代客操作的專家覺得，即使市場上缺乏極佳的投資機會都要維持部位滿檔。因此，當股市下跌的時候，只能眼睜睜看著投資機會流失（或是更糟的情況，把股票賣在接近底部的位置）。

投資專家的持股始終維持滿檔，他們關心的是相對報酬率－－打敗某項指數。如果市場一年內下跌10%，但操作的基金只下跌8%，那麼基金經理人就證明了自己的價值，因為基金的相對報酬率優於市場。然而，如果你投資這個基金，你還是賠了8%，這沒什麼好高興的。

投資者應該要關心絕對報酬率（你賺了多少錢），而不必太在意相對報酬率（你是否勝過參考指標）。保有現金並靜待時機出現，當極佳的投資機會出現時，將帶來強大的長期絕對報酬率。

  

⑷不必擔心持有的個股太少

華倫．巴菲特曾說：「在一年當中好的股票不多，即使只有一檔好股票也會很高興。」極佳的投資機會往往太少，以致於無法形成完全分散的投資組合。如果投資人買進護城河寬廣的公司並預留安全邊際且長期持有，相信投資組合中持有相對少數的股票，其風險可以大大地降低。

在任何情況下，如果持有20檔以上的股票，那麼選股的方法可能不是「精選好股投資法」－－你比較像是在投機，並且透過持有大量不同的個股來分散投機風險。記住：成為一位精選好股的投資者必須要很有耐性，但是機會出現時（正中好球帶的超級好球），你應該大膽地買進（揮棒）。

提醒：持有部位非常集中的投資組合是一件危險的事，除非你做到下列三件事：

①只投資護城河寬廣、內在價值會不斷增加的公司。

②只有在市價明顯低於公平價值時才買進（保有安全邊際）。

③投資期間至少三年。市場可能需要這麼長（或更長）的時間，才會認同一家公司的價值。

⑸交易不要太頻繁

根據定義來說，護城河寬廣的公司具有長期優勢，並且年復一年的創造股東價值，其公平價值也會逐漸增加，這些股票是唯一能讓買進持有（buy-and-hold）策略發揮效用的投資組合，因為真實的基本價值隨著時間而持續增加的機會對你有利。

投資不過是一場機率的遊戲。不論你多麼認真的估計某一檔股票的公平價值，不可能正好等於實際的價值。因此，估計值等於股票真正價值的機率總是低於100%。既然估計正確的機會低於100%，時常換股操作就沒太大的意義，買新股的“買對”機率比起目前股票“買錯”的機率，可能只是略高一點而已。

二、結語

遵循「精選好股投資法」來投資股票，投資成功的機會可望大幅改善。但是只買有絕佳機會的股票，才可以長期賺取高報酬。

【投資人檢查表】

◎精選好股的策略隱喻自棒球比賽。球如果位於好球帶邊緣，打擊者經常不會漏掉它而是揮棒打擊，因為他們害怕錯過三個好球而被判出局。同樣地，許多投資人－－不等待極佳的投資機會（超級好球）－－而是投資在不盡滿意的股票上，因為他們害怕落後大盤（市場）。

◎投資的世界中不會有被判出局的情況發生。

◎散戶往往比專家多了一項優勢，因為散戶不會被要求持股滿檔。因此，散戶可以耐心的等待極佳投資機會的到來，而不需擔心被判出局。

◎「精選好股投資法」的五個步驟為：

①尋找護城河寬廣的公司。

②一定要設有安全邊際。

③別害怕握有現金。

④不必擔心持有的個股太少。

⑤交易不要太頻繁。

【自我測驗】

1.當股市走揚的時候，持有現金對精選好股的投資者來說是不利的嗎？

①是、②否、③也許是。

Ans：②。當股市正在上漲時，坐擁現金耐心地等待可能很難，你可能會覺得好像錯失了很多樂趣。然而，握有現金就好像持有一個選擇權等待市場提供低價買進的機會。如果你沒看到市場上有任何極佳的投資機會，那可能就是市場過熱。因此，持有現金對投資無害，因為它阻止你“高買”或“低賣”，而改以反方向操作。

2.下列哪一項不是投資人應該避免頻繁交易的理由？

①交易成本（包括交易稅、佣金以及買賣價差）會增加。

②股票一旦買了，就不應該賣出。

③新股“買對”的機率，不會比目前手中的好股票“買錯”的機率高。

Ans：②。雖然你可能買到永遠都不必賣出的股票，不過也會有投資人把股票賣掉的情形。其他二個答案都是不應該頻繁交易的理由。

3.以下哪一項對「精選好股投資法」來說是最好的描述？

①以低於平均的價格買進一般水準的公司。

②以低於平均的價格買進高於一般水準的公司。

③以平均的價格買進高於一般水準的公司。

Ans：②。最能形容「精選好股投資法」的說法是：以公平價值預估值扣除安全邊際之後的價格，買進高於一般水準（護城河寬廣）的公司。

4.請解釋為何散戶實際上比專業經理人擁有一些優勢。

Ans：散戶為什麼比專業資金經理人具有一些優勢？這有兩個緊密關聯的原因：①專家的績效通常是根據一些市場指標（例如：標準普爾500）來衡量。因此，這些專家通常最關心超越基準指標－相對績效－而不是限定只投資在最好的機會上、②從一個相關的資料發現，許多專家不是被要求任何時候資金都要全數投入（或接近全數投入），就是感受到這方面的壓力。因此。專家往往要投資在正常情況下他們寧可放棄的股票，原因只為了維持資金的全部投入。當股市下挫時，他們被迫不是呆坐觀察就是以較低的價格賣出一些持股。

另一方面，散戶可以耐心地持有現金直到極佳的投資機會浮現，然後大膽地買進。長期來看，這個策略有非常高的機會可以創造出強勁的絕對報酬，這對散戶來說，應該會比擊敗一些參考指標更重要。

※資料來源：

「精確調整股票投資策略」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 3：百戰百勝），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

※圖片來源：http://www.cmoney.tw/app/cmstatic/app/images/img/8c195419-7a89-4a95-9722-9f8809b4e31e635163905313742168.png