股票投資 課程5-4 解釋數字

當你已經精通於數字時，事實上你讀的不再只是個數字，而比較像是閱讀書中的文字，你是閱讀數字所代表的意義。在我們瞭解各個財務報表之後，做為一個投資人，您要如何運用這些知識？財務報表分析通常是用財務比率解釋財務報表中不同數字間的重要關係。財務報表與比率分析的最終目標，就是幫助你詮釋這些數字，並且提供公司財務績效與經營狀況的清楚輪廓（※這些比率只適用在非財務金融業，因為財務金融業，像是銀行或保險公司，有其獨特的性質）。

一、如何運用財務比率

財務比率通常是同一個比率兩相比較時，最能發揮效用。有些財務比率本身就可獨自運用，但有些比率如果不考慮背景因素，就會完全無用武之地。比較公司的財務比率主要有二種方式：

⑴跨期比較

比較一家公司不同期間的比率以瞭解該公司的發展趨勢。

⑵同業比較

公司的財務比率可能逐年改善，但是如果不像競爭者那麼好，這可能代表公司的定位不夠好或是不像同業管理得那麼好。

二、財務比率的類型

⑴效率比率

不論公司經營哪一種事業都必須投入資產來執行業務。效率比率就是衡量公司如何有效的運用這些資產，以及管理負債的能力。

1.存貨週轉率（Inventory Turnover）

存貨週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均存貨

存貨週轉率顯示公司管理存貨水準的能力。如果存貨週轉率太低，代表公司可能有過多的存貨、建立太多的存貨部位，或是產品銷售可能有問題。在其他條件相同的情形下，存貨週轉率越高越好。

計算存貨週轉率時，為何是用平均存貨餘額，而不是用期末餘額？切記，這就像資產負債表上其他的項目一樣，存貨金額表達的是某特定時點的數量。同時，銷貨成本就像其他損益表的項目一樣，代表整個期間的累計總數。平均存貨餘額配合同期間損益表的項目一起使用，將更能反映正確的狀況。另外，當計算的財務比率只涉及資產負債表的項目時，只要用特定日期的餘額即可。所以，期間對應期間，日期對應日期。

2.應收帳款週轉率

應收帳款週轉率＝營業收入 ÷ 平均應收帳款

應收帳款週轉率是衡量公司授信政策的有效性。如果應收帳款週轉率太低，代表公司授信政策可能太過寬鬆，或是帳款回收可能有問題。在其他條件相同的情形下，應收帳款週轉率越高越好。

3.應付帳款週轉率

應付帳款週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均應付帳款

應付帳款週轉率是衡量公司如何管理付款政策。應付帳款週轉率太高，可能是公司未獲得供應商提供非常優惠的付款條件。在其他條件相同的情形下，應付帳款週轉率越低越好。

4.總資產週轉率

總資產週轉率＝營業收入 ÷ 平均總資產

總資產週轉率是凸顯管理團隊是否有效運用公司的短期與長期資產。在其他條件相同的情形下，總資產週轉率越高越好。

⑵流動性比率（Liquidity Ratios）

流動性是指公司如期償還短期債務的能力。流動性比率是衡量在沒有任何營業活動下，公司償付短期債務的能力，但是公司不是在沒有任何活動的狀況下營運。它們經營事業，而且大多每天產生現金流量，這些現金流量也可以用來支付帳款。所以企業能產生（或沒有產生）多少現金，比目前手上有多少現金更重要。

1.流動比率（Current Ratio）

流動比率＝流動資產 ÷ 流動負債

流動比率代表公司以短期資產如期償還短期負債的能力。流動比率≧1代表流動資產應足以償還短期債務；流動比率＜1代表公司可能有流動性方面的問題。

2.速動比率（Quick Ratio）

速動比率＝（現金＋應收帳款＋短期或有價證券投資）÷ 流動負債

速動比率剔除掉一些較難轉換為現金的特定流動資產（EX：存貨及預付費用）。速動比率＞1代表公司的流動性問題不大。速動比率越高，流動性越佳，公司越能安全度過不景氣。

3.現金比率（Cash Ratio）

現金比率＝（現金＋短期或有價證券投資）÷ 流動負債

現金比率是所有流動性測試中最保守的比率，它只衡量公司的現金及可輕易轉換為現金的投資，償還其短期債務的能力。現金比率越高通常意味著公司的財務狀況較佳。

⑶槓桿比率（Leverage Ratios）

一般來說，公司的負債越多，持有這家公司的股票就越危險，因為債權人對公司的資產有第一順位請求權。如果公司破產，公司在償還債權人之後可能沒有甚麼東西留給股東。

1.負債/權益比（Debt/Equity）

負債/權益比＝（短期負債＋長期負債）÷ 股東權益總額

負債/權益比所衡量的是與公司的所有權人相較，公司由債權人提供的資金有多少。假設其他條件都相同的情況下，“負債/權益比”較低的公司，其風險程度會比“負債/權益比”較高的公司來得低。

2.利息保障倍數（Interest Coverage）

利息保障倍數＝營業利益 ÷ 利息費用

利息保障倍數是衡量公司從主要事業賺取的收益可以償付利息的能力。利息保障倍數越高通常越好，利息保障倍數接近1或低於1，就意味著公司在支付利息上有嚴重的困難。

⑷獲利率（Profitability Ratios）

公司在事業上經營得有多好？經營績效是逐漸好轉或是越來越糟？有賺錢嗎？跟競爭者相較有比較賺錢嗎？這些問題可以藉由分析獲利率來得到答案。

1.毛利率（Gross Margin）

毛利率＝毛利 ÷ 營業收入

毛利是公司出售產品或服務的銷售金額扣掉提供這些產品或服務的成本。毛利率就是每一元銷售金額中，公司以毛利的形式保留下來的金額，通常以百分比來表達。毛利率越高，公司對產品或服務索取的溢價就越多。不同產業的公司，其毛利率可能會有非常大的差異。

2.營業獲利率（Operating Margin）

營業獲利率＝營業利益（或損失）÷ 營業收入

營業獲利率記錄公司從主要業務的每一元銷售額中，賺得或損失多少錢。它比毛利率更能完整與精確衡量公司的績效，因為它不只考慮了銷貨成本，也考慮營業利益與其他重要因素，像是行銷及其他一般性費用。

3.淨利率（Net Profit Margin）

淨利率＝淨利（或淨損）÷ 營業收入

淨利率是衡量公司的營收在考慮所有費用或其他形式的收入－－不論這些費用或收入的性質是什麼－－之後還剩下多少。不過，淨利往往包含不少“干擾因素”（noise），這些因素都跟公司的核心事業沒有太大的關聯。

4.自由現金流量比率（Free Cash Flow Margin）

自由現金流量比率＝自由現金流量 ÷ 營業收入

自由現金流量比率純粹是衡量公司管理階層能把每一元的營業收入轉換成多少自由現金流量

5.「傳統型」資產報酬率（Return of Assets，ROA）

「傳統型」資產報酬率＝（淨利＋稅後利息費用）÷ 平均總資產

資產報酬率是衡量公司運用資產已產生利潤的能力（※總資產週轉率是衡量公司資產可產生營收的能力）。資產報酬率在其他條件都相同的情形下，越高越好。

稅後利息費用＝（1－稅率）× 利息費用。資產報酬率是衡量公司全部的資產所能達成所能達成的獲利性，而不論這家公司的資金是來自股東或是債權人。因此，要把債權人借錢給公司而收取的利息加回來，所以才在算式中，把公司的稅後利息費用家回到淨利。

為什麼是按「稅後」的基礎加回利息？利息費用是計算稅前淨利時，眾多的加項或減項之一。這個稅前淨利在課稅之後會得出淨利，因此，利息費用的所得抵減效果最後是以稅後的基礎影響淨利。

6.「傳統型」股東權益報酬率（Return of Equity，ROE）

「傳統型」股東權益報酬率＝淨利 ÷ 平均股東權益

股東權益報酬率是衡量公司股東的投資報酬率。股東權益報酬率通常越高越好。

三、結語

藉由研讀本單元的觀念並完成下面的練習，不論是瞭解公司的財務報表或是做股票的投資分析，都會讓你得心應手。

【投資人檢查表】

◎分析財務比率的目的是運用財務報表各項目的關係，以分析公司的財務狀況與經營績效。

◎財務比率運用在同一比率的跨期比較或是同業比較最有效。單獨使用的時候，許多財務比率並沒有任何意義。

◎效率比率是衡量公司能否有效的運用資產。

◎流動性比率是衡量公司以手上資產如期償還短期債務的能力。它們是衡量公司財務健康狀況的方法。

◎槓桿比率是根據公司的負債部位來描述公司整體的財務健康狀況，以及能否自在的償還利息。

◎獲利率是衡量公司創造收益的能力。

【自我測驗】

1.運用財務比率最好的方法是什麼？

①與同業的比率作比較、②跨期比較、③以上皆是。

Ans：③。就本身的性質來看，許多財務比率並無法傳達太多的資訊。使用財務比率最好的方式就是跟同業比較，並且做同一公司的跨期比較來找出趨勢變化。

2.在計算資產報酬率的時候，下列哪一項費用應該將稅後餘額加回到分子？

①折舊費用、②行銷費用、③利息費用。

Ans：③。資產報酬率是衡量公司的獲利能力，而不管資產是透過股權或是負債來融資。因此，加回債權人因借錢給公司而索取的利息。

3.下列哪一項是衡量公司的財務健康狀況？

①股東權益報酬率（ROE）、②利息保障倍數、③毛利率。

Ans：②。利息保障倍數是衡量公司如期償還利息的能力，也是衡量公司的財務健康狀況。毛利率及股東權益報酬率都是獲利能力的衡量指標。

4.利用以下頂點公司（虛擬公司）摘錄的財務報表資訊來計算財務比率。

頂點公司

損益表摘要項目		2004
營業收入		460,000
銷貨成本		390,000
營業利益		25,000
利息費用		2,000
稅前淨利		15,000
所得稅		4,000
淨利		11,000
資產負債表摘要項目	12/31/2003	12/31/2004
現金	35,000	40,000
短期/有價證券投資	6,000	7,000
應收帳款	100,000	120,000
存貨	175,000	220,000
流動資產總額	385,000	420,000
資產總額	600,000	660,000
應付帳款	120,000	95,000
一年內到期負債	10,000	8,000
流動負債總額	200,000	250,000
長期負債	60,000	50,000
股東權益	200,000	211,000
現金流量表摘要項目		2004
營業活動的現金流量		80,000
資本支出		20,000

①效率比率

求存貨週轉率、應收帳款週轉率、應付帳款週轉率、總資產週轉率各為多少？

②流動性比率（2004年）

求流動比率、現金比率、速動比率各為多少？

③槓桿比率（2004年）

求負債/權益比、利息保障倍數各為多少？

④獲利率

求毛利率、自由現金流量比率、營業獲利率、資產報酬率、淨利率、股東權益報酬率各為多少？

⑤假設頂點公司的競爭對手裝飾品製造商公司，2004年的財務比率為：毛利率＝22.6%、自由現金流量比率＝10.5%、營業獲利率＝11.8%、資產報酬率＝6.6%、淨利率＝9.5%、股東權益報酬率＝12.4%。使用上面①～④所算出的財務比率，並與裝飾品製造商公司比較，你對頂點公司的獲利能力有什麼推論？

⑥假設頂點公司2002年底及2003年底的財務比率如下：

　　　　　　　 　2002　　2003

存貨週轉率　　　　5.5　 　4.6

應收帳款週轉率　　5.8　 　5.0

應付帳款週轉率　　3.6　 　3.5

總資產週轉率　　　1.6　 　1.1

使用上面①～④所算出的財務比率，你對頂點公司效率性的變化有什麼推論？

Ans：

①效率比率

◎存貨週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均存貨＝390,000 ÷｛（175,000＋220,000）÷ 2｝＝2.0

◎應收帳款週轉率＝營業收入 ÷ 平均應收帳款＝460,000 ÷｛（100,000＋120,000）÷ 2｝＝4.2

◎應付帳款週轉率＝銷貨成本 ÷ 平均應付帳款＝390,000 ÷｛（120,000＋95,000）÷ 2｝＝3.6

◎總資產週轉率＝營業收入 ÷ 平均總資產＝460,000 ÷｛（600,000＋660,000）÷ 2｝＝0.7

②流動性比率

◎流動比率＝流動資產 ÷ 流動負債＝420,000 ÷ 250,000＝1.7

◎現金比率＝（現金＋應收帳款＋短期或有價證券投資）÷ 流動負債＝（40,000＋120,000＋7,000）÷ 250,000＝0.7

◎速動比率＝（現金＋短期或有價證券投資）÷ 流動負債＝（40,000＋7,000）÷ 250,000＝0.2

③槓桿比率

◎負債/權益比＝（短期負債＋長期負債）÷ 股東權益總額＝（8,000＋50,000）÷ 211,000＝0.3

◎利息保障倍數＝營業利益 ÷ 利息費用＝25,000÷ 2,000＝12.5

④獲利率

◎毛利率＝毛利 ÷ 營業收入＝（460,000－390,000）÷ 460,000＝15.2%

◎營業獲利率＝營業利益（或損失）÷ 營業收入＝25,000 ÷ 460,000＝5.4%

◎淨利率＝淨利（或淨損）÷ 營業收入＝11,000 ÷ 460,000＝2.4%

◎自由現金流量比率＝自由現金流量 ÷ 營業收入＝（80,000－20,000）÷ 460,000＝13.0%

◎資產報酬率＝（淨利＋稅後利息費用）÷ 平均總資產＝｛11,000＋2,000 × （1－4,000 ÷ 15,000）｝÷｛（600,000＋660,000）÷ 2｝＝2.0%

◎股東權益報酬率＝淨利 ÷ 平均股東權益＝11,000 ÷｛（200,000＋211,000）÷ 2｝＝5.4%

⑤頂點公司的獲利似乎比裝飾品製造商公司低。頂點公司幾乎所有的獲利率都低於裝飾品製造商公司，頂點公司唯一高於裝飾品製造商公司的比率是自由現金流量比率，這可能要進一步調查原因。或許裝飾品製造商公司在2004年有重大的資本支出，像是蓋新廠，使得當年度自由現金流量暫時性的減少

	頂點公司	裝飾品公司
毛利率	15.2%	22.6%
自由現金流量比率	13.0%	10.5%
營業獲利率	5.4%	11.8%
資產報酬率	2.0%	6.6%
淨利率	2.4%	9.5%
股東權益報酬率	5.4%	12.4%

這個問題凸顯了公司的比率與競爭者相互比較的重要性。單就頂點公司本身的比率來看，顯示頂點公司是一家賺錢的公司。但是跟裝飾品製造商公司的比率相較，顯然裝飾品製造商公司的經營狀況比較好，或是在這個產業中有較好的位勢。如果你正考慮投資哪家公司，這個觀點值得你考慮。

⑥在這種情況下，頂點公司似乎變得比較沒有效率。存貨週轉率持續的下降，顯示在產品銷售方面可能出現問題：買太多存貨或是生產太多商品。應收帳款週轉率下降，可能是給低品質客戶過多的信用額度，而且越來越難從他們那邊收回帳款。總資產週轉率下降，代表每一年資產創造營業收入的效率降低。維持在相對穩定水準的比率只有應付帳款週轉率。

※資料來源：

「挑選高獲利的股票組合」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 2：精益求精），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

※圖片來源：http://www.stockfeel.com.tw/wp-content/uploads/2015/12/內文圖人選太多怎麼辦-讓財務比率來幫忙-04.jpg