股票投資 課程5-3 現金流量表

營利是觀點，現金是事實。現金流量表被認為是三大財務報表中最重要也是最複雜的報表，它告訴你在特定的一段時間（像是一季或是一年內），有多少現金流進及流出公司。換句話說，它顯示公司在這一段時間內獲得了多少現金，而現金是攸關重要的事。

合併現金流量表（單位：仟元）
年度結束日：12月31日
	2004	2003	2002
營運活動的現金流量
淨利	$889,766	$760,928	$580,217
調整項目：將淨利調節為營業活動產生的淨現金
折舊	214,112	196,918	175,778
長期員工福利準備	62,806	76,422	57,124
備抵財務信用損失	3,070	4,076	6,167
當年度證券化利得	(58,302)	(82,221)	(56,139)
全部的應收財務收入淨變動數	(154,124)	(154,788)	(140,107)
退休金計畫提撥數	－	(192,000)	(153,636)
執行股票選擇權的稅務利益	51,476	13,805	14,452
遞延所得稅	(41,513)	42,105	38,560
其他	27,301	16,051	7,057
流動資產與流動負債淨變動數	(24,866)	(18,644)	16,089
調整總數	79,960	(98,276)	(34,655)
營運活動產生的淨現金流入（出）	969,726	662,652	545,562
投資活動的現金流量
資本支出	(213,550)	(227,230)	(323,866)
取得或發行的應收財務收入	(2,394,644)	(2,090,201)	(1,731,169)
應收財務收入收現	274,670	252,705	230,153
證券化的收入	1,847,895	1,724,060	1,246,262
自留的證券化利息收現	125,732	118,113	89,970
購買有價證券	(1,091,326)	(1,538,548)	(1,508,285)
出售或贖回有價證券	742,284	1,145,000	1,253,719
收購合資事業剩餘股權	(9,500)	－	－
其他（淨額）	10,689	9,690	22,813
投資活動產生的淨現金流入（出）	(707,750)	(606,411)	(720,403)
融資活動的現金流量
發行中期債券的收入	－	399,953	－
財務信用工具及商業本票額度淨增(減)	305,047	(175,835)	165,528
發放股利	(119,232)	(58,986)	(41,457)
買回普通股（作為庫藏股）	(564,132)	(103,880)	(56,814)
因應員工股票選擇權計畫而發行普通股	62,171	19,378	12,679
融資活動產生的淨現金流入（出）	(316,146)	80,630	79,936
現金及約當現金淨增（減）數	(54,170)	136,871	(94,905)
現金及約當現金
年初	329,329	192,458	287,363
年底	$275,159	$329,329	$192,458
附註是合併財務報表的一部分

表　現金流量表案例：哈雷．戴維森公司的現金流量表

現金流量表顯示一家公司現金流進流出的狀況。這跟顯示營收進來、費用流出公司的損益表相當類似。然而，現金流量表必須剔除會影響淨利，但不影響現金流量的非現金營收與費用項目。這是一份重要的報表，因為它調整了應計會計制度下，認列營收與費用的時間點差異。許多公司的損益表一直顯示獲利，但是後來卻出現經營困難，這是因為沒有足夠的現金流量。

現金流量表有兩種編製方法：直接法與間接法。幾乎所有的公開發行公司都採用間接法，這兩種方法唯一的差別在於如何決定營運活動的現金流量－－不過這兩種方法算出來的結果會完全相同。提示：如果現金流量表的第一項是「淨利」，你就會知道這家公司是採用間接法。

一、現金流量表的三個要素

公司會以各種不同的方式來賺取及運用現金，因此現金流量表共分為三個部分：營運活動的現金流量、投資活動的現金流量以及融資活動的現金流量。

⑴營運活動的現金流量

營運活動的現金流量告訴你公司從核心事業產生了多少現金，而不是其他的次要活動（例如：投資或貸款等）。你應該要投注最多心力在此，因為從這部分你可以非常清楚的看出，公司從業務營運中產生現金最後讓股東受惠的能力有多好。

1.淨利

這個數字直接取自公司的損益表。淨利是公司從營運產生多少現金的起點。然而，損益表中有許多項目影響淨利但不影響現金流量，因此以下所有項目都是對淨利的調整，協助你重建實際上有多少現金是從營運而產生的。

2.折舊與攤銷

當公司支付現金買下某項可產生未來效益的物品（例如：工廠），則其付出的金額是登錄為資產而不是費用，這個過程稱為「資本化」（capitalization）。一般來說，要是某項資產被資本化，公司就必須「攤銷」它，亦即隨著資產不斷的使用，公司以一種明確的方法來記錄為費用。嚴格來說，折舊只是不動產、廠房及設備攤銷的美化名詞。

折舊是記錄公司不動產、廠房及設備損耗的會計方法，雖然它是損益表上的一項費用，但是折舊並沒有實際的現金支出，因此必須加回到淨利。

3.營運資金的變動

營運資金＝流動資產－流動負債。營運資金是企業需要“運轉”（work）的資金，因此，任何用於或提供營運資金的現金，都包含在“營運活動的現金流量”這個部分。從這段期間到另一段期間，營運資金中每個項目餘額的任何變動都會影響公司的現金流量。

例如：哈雷．戴維森公司的應收帳款從2003年底的$112百萬美元增加到2004年底的$121百萬美元。這代表2004年收回客戶欠款的金額少於損益表上記錄的銷貨金額，這會降低現金流量，而且也是哈雷公司現金流量表上“流動資產與流動負債的淨變動”這個項目為負數的眾多原因之一。然而，如果應付帳款也增加，這代表公司以慢一點付款給廠商，這將會增加現金流量。

例如：海色花坊（Heather’s Flower）在2005年賣出$10,000美元的玫瑰花－－在損益表上記錄為銷貨。2005年年初，該店還有2004年客戶買花的欠款$1,000美元（應收帳款），該筆應收帳款於2005年1月收回。此外，在2005年賣出的$10,000美元的玫瑰花，已收回$9,200美元，剩下的800美元為2005年年底應收帳款餘額，因此，2005年得現金流量為：

2005年1月　　收回2004年銷貨的應收帳款$1,000美元現金

2005年期間　　收回2005年銷貨的應收帳款$9,200美元現金

　　　　　　　2005年總共收回現金$10,200美元

請注意，收到的現金比2005年紀錄的銷貨金額還多$200美元，這不是巧合，$200美元正好是這一年來應收帳款餘額減少的金額。

※“營運資金”變動的小秘訣

	資產	負債
如果餘額增加，營運活動的現金流量將會	減少	增加
如果餘額減少，營運活動的現金流量將會	增加	減少

4.營運活動的現金流量

淨利調整之後，得出來的餘額就是營運活動的淨現金流量，稱之為「營運現金流量」（operating cash flow）。看看哈雷公司，可以很清楚的發現2002年到2004年之間現金流量有令人滿意的成長（$545,562→$969,726）。

⑵投資活動的現金流量

投資通常可分為資本支出（用於購買新設備、任何維持營運所需的資金）或是金融投資（例如購買政府公債）。對投資人來說，最重要的項目通常是資本支出以及併購其他企業。

1.資本支出

代表公司花費在耐久財，像是不動產、廠房及設備等的現金支出總額。資本支出（縮寫為capex）是維持公司營運，以及成長到現在規模，所需的實體資產投資。

自由現金流量＝營運活動的現金流量－資本支出，這個數字代表公司產生的多餘現金數量，可以用來增加股東財富或是在不影響現有營運的情況下，投資一個新的事業良機。自由現金流量是判斷公司能否創造股東財富的重要基礎。

2.用於併購的現金

由於公司在併購案中往往付出過高的價格，因此最好要注意這個項目。這個項目也會讓你清楚知道，公司內部成長與外部（併購）成長的相對比重有多少。

⑶融資活動的現金流量

這個部份包含公司股東或債權人相關的任何活動。例如：發行或購買普通股、發行或償還債務，以及支付投資人的股利。發行或購買普通股是必須觀察的重要數字，因為它顯示公司用什麼方式融通營運的資金需求。新成立與成長快速的公司通常需要發行許多新股來挹注成長；自由現金流量充裕的成熟公司，通常會買回自家股份，提高現有股票的價值。

股票買回及支付股利是公司典型的以現金流量增加股東財富。但是股票買回對股東不一定有利，例如：許多大量發行員工股票選擇權的公司，買回股票的目的只是確保公司流通在外的總股數不會爆增。換句話說，因為當履約價低於股價時，選擇權才有價值，因此公司等同是以選擇權的方式用較低的價格賣出股票，但卻以較高的價格收回，這並不是運用資金的好方式。此外，如果公司在股價非常高的時候買回股票，它可能浪費股東的資金。

二、金融機構是不同類型的公司

大多數傳統型公司的財務報表看起來非常類似，但如果你查閱金融機構的財務報表，它看起來可能跟我們討論的觀點很不一樣。

⑴損益表

銀行向存款人及資本市場借錢，然後將這些錢貸放給借款人，銀行從貸款中所賺得（利息收入）與借入資金所支付（利息費用）之間的差異稱為淨利息收入，通常稱為利差（spread）。除了利差之外，銀行也從收取各式各樣的服務費及提供其他服務來創造營業收入，稱為非利息收入。

由於不是每個貸款人都會償還貸款，所以會面臨貸款損失，因此銀行會以記錄一個名為“貸款損失備抵”（provision for loan losses）的費用來說明這種損失的可能性。銀行淨利息收入與貸款損失備抵的差額，通常稱為「風險調整後利潤」（risk-adjusted margin）。風險調整後利潤是比較各銀行的良好衡量指標，可以判斷出哪一家銀行的貸款業務最賺錢。

銀行的非利息費用與其他公司的費用項目其實沒有甚麼不同，都是反映企業經營的成本。「效率比率」（efficiency ratio）是衡量非利息費用占淨營業收入的比率，用來比較不同銀行間的費用水準，一般來說，這個比率越低越好。

⑵資產負債表

資產項目通常有大量的放款及投資，這些核心資產正是代表銀行的收益能力（earning power），投資人要密切觀察銀行帳目上有哪些類型的收益資產。大部分的情況下，銀行最大的負債之一就是存款人的存款帳戶金額，有時候銀行向存款人收取的服務費用，實際上還高於付給存款人的利息－－這種情況形同存款人付錢給銀行保管他們的錢。因此，投資人需要密切觀察銀行吸收存款的情形－－因為這些存款是銀行最便宜、最穩定的資金來源。

槓桿比率（leverage ratio）＝資產 ÷ 權益。銀行的槓桿比率平均為12：1，而傳統型公司的槓桿比率平均約在2：1或3：1。換句話說，銀行資產負債表的負債部位遠超過權益部位。一般來說，投資人希望銀行維持高槓桿比率來提高股東權益報酬率。銀行可以維持高槓桿比率而不會承擔太多風險，原因是它們的資產通常具有高流動性，也就是說資產可以很快速以公平價格轉換為現金。

⑶現金流量表

與傳統型公司不同的地方在於，營運活動的現金流量無法顯示銀行產生了多少現金。自由現金流量對於衡量銀行業並不是那麼適用。

三、結語

學會如何解讀財務報表是成為知識性投資者必備的基本技巧。

【投資人檢查表】

◎現金流量表顯示在特定的一段時間內有多少現金流入及流出公司。它把公司的現金流量區分為三個類別：營運活動的現金流量、投資活動的現金流量以及融資活動的現金流量。

◎現金流量表被認為是三大財務報表中最重要的一項，因為它顯示公司實際上產生多少現金。公司產生現金的能力就是股東價值的主要驅動力。

◎現金流量表的「營運活動的現金流量」部分，顯示公司的業務活動產生多少現金。這個部分從損益表的“淨利”開始，然後對“淨利”項目調整任何不影響現金流量的交易。

◎流動資產增加會減少營運現金流量，流動資產減少會增加營運現金流量。另一方面，流動負債增加會增加營運現金流量，流動資產減少會減少營運現金流量

◎自由現金流量－－代表公司產生的多餘現金數量，可以用來增加股東財富或投資新的事業良機－－計算方式為，現金流量表的「營運活動的現金流量」減去「資本支出」（來自「投資活動的現金流量」這個部分）。

【自我測驗】

1.下列哪一項會減少公司營業活動的淨現金（營運活動的現金流量）？

①存貨減少、②應收帳款減少、③應付帳款減少。

Ans：③。流動負債（應付帳款）減少會降低公司營運活動的現金流量。反之，流動資產（存貨及應收帳款）減少會增加公司營運活動的現金流量。

2.關於營業活動的現金流量，下列哪一項是錯的？

①它永遠大於淨利。

②它在衡量有大量折舊費用及非現金項目的公司非常管用。

③不包含投資買賣的現金流量。

Ans：①。因為營運活動的現金流量不一定大於淨利。答案②是正確的，因為非現金項目影響的是淨利，而不是現金流量。答案③也是正確的，因為投資買賣的現金流量是列在現金流量表的“投資活動的現金流量”。

3.其他條件相同下，當公司的資本支出提高時：

①淨利同額減少、②自由現金流量減少、③自由現金流量增加。

Ans：②。自由現金流量＝營運活動的現金流量－資本支出。因此，資本支出越高將會減少自由現金流量。答案①是錯的，因為資本支出在支付的時候不會直接影響公司的淨利。他們只會透過公司購入資產的折舊費用來攤提，來逐期影響淨利。

4.麥可電影公司（虛擬公司）2005年的淨利為$100百萬美元。麥可公司尚未編制現金流量表，但是它告訴你下列2005年發生的事：總折舊費用為$30百萬美元、應收帳款增加$10百萬美元、存貨減少5百萬美元，以及應付帳款增加5百萬美元。根據這些資訊，麥可電影公司2005年營運活動的現金流量是多少？

Ans：

　淨利                            $100

＋折舊                               30

－應收帳款增加                10

＋存貨減少                          5

＋應付帳款增加                  5

＝營運活動的現金流量  $130                        （百萬美元）

5.根據本課程前面所提到哈雷．戴維森公司的現金流量表，公司在2004年花多少現金在股利及股票買回，直接提高了股東的財富？

Ans：請看現金流量表中“融資活動的現金流量”那一段，這個部分將顯示任何會影響公司股東或債權人的交易，您會看到公司淨買回自家股票$5.64億美元，並且支付$1.19億美元的股利。因此，公司在2004年支付了$6.83億美元（＝5.64＋1.19）以提高股東的財富。

再深入一點觀察現金流量表，你可能會注意到2004年的自由現金流量為$7.56億美元（＝9.7－2.14）。由於公司支付6.83億美元給股東，你會發現公司在2004年分配了將近90%（＝6.83 ÷ 7.56）的自由現金流量給投資人。投資人會緊盯著這個衡量指標的趨勢，以瞭解公司用了多少自由現金流量直接提高了股東的財富。

※資料來源：

「挑選高獲利的股票組合」（美國晨星（Morningstar）股票投資學習手冊:三部曲Part 2：精益求精），作者：美國晨星公司（Morningstar）　保羅．萊森（Paul Larson），譯者：田錦華，出版者：梅霖文化事業有限公司，2010年8月2日初版。

※圖片來源：http://www.businesstoday.com.tw/images/104781/A16E06F8-3F3F-43A8-87DD-EEA8138C1621